Energia: petroliera contro petroliera

Si torna al punto di partenza. Mentre gli investitori avevano tirato un sospiro di sollievo al momento della firma del protocollo d’intesa tra le due parti in conflitto, gli scontri sono ripresi con rinnovata intensità nello stretto di Ormuz. E nel paese dell’oro nero, come altrove, vige la regola del chimico Lavoisier: la limitazione dell’offerta si traduce in problemi di vario genere lungo tutta la catena del valore energetico, che sembra necessario analizzare.

Resta da capire a quale livello di carenza si trovino i mercati petroliferi. Il 2 settembre, Chris Wright, segretario americano all’Energia, ha dichiarato che due giorni prima, lunedì 31 agosto, 17 mbj avevano attraversato lo stretto. Allo stesso tempo, dall’ultimo rapporto mensile emerge che l’Agenzia internazionale per l’energia stima in media a 7,6 milioni il numero di barili che hanno attraversato ogni giorno questo braccio di mare nel mese di agosto, ovvero circa 13 mbj in meno rispetto al periodo precedente al conflitto.

Chi ha ragione? La realtà si colloca probabilmente tra queste due stime a causa del fenomeno del «dark crossing», ovvero quelle navi che attraversano lo stretto con luci e transponder spenti. Per cercare di fare chiarezza, la banca d’affari statunitense Goldman Sachs ha condotto uno studio che combina i dati della società specializzata Kepler con stime precedenti, al fine di eliminare le distorsioni metodologiche.

Di conseguenza, gli analisti ritengono che le esportazioni siano risalite a 15 mbj alla fine di agosto.

Ma la situazione si è notevolmente deteriorata all’inizio di settembre, con i due protagonisti che hanno applicato la legge del taglione in chiave petrolifera, petroliera contro petroliera. Di fronte a questa recrudescenza delle tensioni, il Brent «a termine», che riflette gli scambi fisici, raggiunge i 125 $/b al momento della stesura di queste righe, seguito dal «barile cartaceo*» a 103 $/b. E i due «cuscinetti di sicurezza» che avevano permesso di limitare i danni nella prima fase del conflitto non sono più replicabili: le scorte strategiche statunitensi sono ai minimi degli ultimi quarantaquattro anni e le importazioni cinesi sono inferiori del 20% rispetto ai livelli di agosto 2025, proprio mentre gli Houthi guadagnano terreno nell’altro stretto, quello di Bab el-Mandeb.

L’aumento dei prezzi del Brent è solo la punta dell’iceberg: le navi fantasma che trasportano principalmente greggio e le esportazioni di GNL rimangono disperatamente ai minimi, a circa il 20% della media pre-conflitto, sempre secondo Goldman Sachs. E l’estensione della forza maggiore da parte del Qatar crea una concorrenza accanita tra gli acquirenti di gas europei e asiatici, con i prezzi come unica variabile di aggiustamento.

Quest’ultimo si aggira intorno agli 80 €/MWh in Europa per attirare le navi metaniere, proprio mentre i serbatoi europei faticano a riempirsi: secondo gli ultimi dati, questi sono al 64% della loro capacità massima, ovvero 18 punti al di sotto della media quinquennale in questo periodo dell’anno.

Il primato delle tensioni fisiche spetta ai prodotti raffinati, che, oltre al blocco dello stretto di Ormuz, subiscono anche le ripercussioni degli attacchi alle capacità produttive russe. La raffinazione, attività ciclica per eccellenza, presenta di conseguenza margini mai visti in passato, dell’ordine di 40 $/b su entrambe le sponde dell’Atlantico. E all’interno del settore a valle, è il diesel a presentare le scorte più basse, provocando un aumento spettacolare del prezzo a oltre 6 $ al gallone** negli Stati Uniti, superando il precedente record risalente al 2023.

Di fronte alla propria incapacità di sbloccare la situazione con la forza, l’amministrazione americana ha deciso di adeguare la propria strategia ricorrendo all’arma finanziaria. Scott Bessent ha parlato di un «D-Day economico» il 24 agosto, ritenendo che il fallimento dell’Iran sia «in una fase di accelerazione». Nello specifico, gli Stati Uniti minacciano di applicare le cosiddette sanzioni secondarie alle entità partner del proprio avversario. In questo contesto, tutti gli occhi si rivolgono naturalmente alla Cina, le cui piccole raffinerie private consumano la maggior parte del greggio iraniano, mentre i due leader dovrebbero incontrarsi il 24 settembre.

Da parte loro, anche se sono poco preparate in caso di shock dal lato dell’offerta, le banche centrali non possono restare con le mani in mano di fronte all’impatto dei prezzi degli idrocarburi sull’inflazione. È in questo contesto che la BCE e poi la Fed hanno, a turno, aumentato i propri tassi di riferimento e rivisto al rialzo le previsioni di inflazione***. Il punto cruciale per queste istituzioni monetarie rimane rappresentato dagli effetti di secondo giro e, in ultima analisi, dal disancoraggio delle aspettative di inflazione. A tal proposito, i forward sull’inflazione a 5 anni su 5 anni, indicatori di mercato ampiamente seguiti dagli investitori, sono saliti di 10 bp al 2,15% in Europa e sono rimasti stabili al 2,4% negli Stati Uniti dall’inizio dell’anno.

In attesa di un ipotetico effetto indiretto dell’aumento dei tassi di riferimento sui prezzi degli idrocarburi, la Commissione europea ha opportunamente pubblicato quest’estate un piano di elettrificazione dei consumi, al fine di aumentare il peso dell’elettricità rispetto ai combustibili fossili. Tale piano non fa riferimento solo alla decarbonizzazione, ma anche alla sicurezza dell’approvvigionamento.

Questa resilienza energetica è diventata, com’era prevedibile, un tema centrale per i governi dell’area e fa eco al rapporto Draghi pubblicato due anni fa. Questa iniziativa rappresenta un sostegno strutturale agli investimenti, che si protrarrà per diversi anni e coprirà numerosi settori correlati (infrastrutture, generazione, stoccaggio…). Ciò è sufficiente a creare un nuovo campo di opportunità per gli investitori che desiderano diversificare la propria esposizione al settore tecnologico, che è ormai diventato un punto di consenso indiscusso****…

*Futuro sul Brent, scadenza novembre;

**Crack del diesel a 100 $/b;

***2,6% in Europa nel 2027 per l’HICP core, 2,5% negli Stati Uniti per il PCE core;

****Secondo l’ultimo sondaggio della Bank of America, l’esposizione al settore dei semiconduttori è la posizione più diffusa.

Testo redatto il 18 settembre 2026 da Pierre Pincemaille, Secrétaire général della Gestione. 

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