DNCA Invest Eurose

Un nuovo mese caratterizzato da tensioni geopolitiche che non lasciano intravedere un allentamento dei prezzi dell’energia. In questo contesto, in cui l’attività economica rimane resiliente e le pressioni inflazionistiche persistono, le aspettative di politica monetaria si inaspriscono e i tassi salgono. L’aumento dei rendimenti è accompagnato da una pressione particolare sul debito francese: la revisione al rialzo della traiettoria del disavanzo pubblico e le incertezze relative allo sforzo di bilancio previsto per il 2027 spingono lo spread OAT-Bund ai massimi del 2012, a 127 punti base a fine mese. L’andamento dei tassi non lascia indifferenti gli asset rischiosi; tuttavia, la resilienza della congiuntura economica e la ripresa del settore tecnologico consentono ai mercati azionari e agli spread creditizi di limitare il calo. Gli spread creditizi aumentano di 16 pb sul segmento Investment Grade e di 61 pb su quello high yield, un livello prossimo ai massimi annuali di fine marzo. La dispersione settoriale si è accentuata nel corso del mese, con il settore automobilistico particolarmente in difficoltà, soprattutto dopo l’avviso sui risultati di Volkswagen, mentre le società immobiliari sono state penalizzate dalla loro sensibilità ai tassi. L’EURO STOXX 50 NR ha registrato una performance del -2,2% nel mese e del +10,3% dall’inizio dell’anno. Il credito investment grade registra un calo dell’1,30% nel mese e del -1,20% dall’inizio dell’anno, mentre il credito high yield perde l’1,79% nel mese ma rimane in territorio positivo con lo 0,18% dall’inizio dell’anno.

DNCA Invest Eurose registra un calo di -1,73% nel mese, portando la sua performance dall’inizio dell’anno a 0,64%.

Nonostante il rimbalzo del settore tecnologico, il contributo delle azioni è negativo nel mese, in particolare a causa del calo del settore dei materiali da costruzione (Saint-Gobain e Wienerberger), ma anche delle performance inferiori al -10% registrate da Ayvens, CSG, Nemetschek e Orange. Nel corso del mese, il fondo ha aperto due nuove posizioni su Heijmans (gruppo olandese di costruzioni e ingegneria) e sulla banca italiana UniCredit. Il fondo ha inoltre rafforzato le posizioni su Delivery Hero (progetto di offerta da parte di Uber) e Soitec. Al contrario, il fondo riduce le posizioni sui titoli francesi Ayvens, Bouygues, Orange, Publicis, Société Générale e TotalEnergies. A fine settembre, l’esposizione netta del fondo alle azioni è pari al 23,5%

Siamo attivi sul mercato delle obbligazioni convertibili nel mercato primario (Accor e Soitec), portando l’esposizione a circa il 5%.

All’interno del portafoglio obbligazionario, partecipiamo a diverse emissioni interessanti (Softbank, Avolta, La Banque Postale, Lagardère, Volkswagen Bank, Hella, Derichebourg, SPIE, RCI Banque). Sul mercato secondario, le opportunità rimangono rare; privilegiamo le obbligazioni subordinate con «call» a breve termine di emittenti di buona qualità, come Crédit Agricole. Effettuiamo inoltre alcune estensioni delle scadenze per trarre vantaggio dal rendimento a termine (Grünenthal, ING, Traton). A fronte di questi acquisti, realizziamo plusvalenze su obbligazioni che non offrono più un potenziale di ulteriore restringimento degli spread (CA Auto Bank, Jyske Bank, Teva, Ayvens, Imerys, Elis). Nonostante l’allargamento degli spread nel corso del mese, la posizione di copertura del rischio sul credito high yield è mantenuta all’1% del portafoglio. Nel contesto attuale restiamo lontani da qualsiasi esposizione al debito francese.

La duration del portafoglio è in aumento di 0,15, per trarre vantaggio dal movimento al rialzo dei tassi, attestandosi a 4,75.

Le caratteristiche extrafinanziarie del portafoglio mostrano una performance di responsabilità pari a 4,9 e un’esposizione alla transizione sostenibile pari a 82,77%.

In questo contesto ancora molto incerto, manteniamo un’allocazione equilibrata e un’esposizione misurata al rischio di tasso, preservando al contempo una forte flessibilità per poter cogliere eventuali opportunità in caso di ripresa della volatilità. Grazie all’aumento dei tassi di mercato e alla nostra gestione attiva, il rendimento del portafoglio obbligazionario, vicino al 4,5%, torna a livelli storicamente elevati.