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Commento di gestione | Giugno 2018
Giugno 2018

Con l’avvicinarsi del periodo della pubblicazione dei risultati, i mercati evidenziano un andamento in funzione dei dati macroeconomici e delle dichiarazioni politiche. Mentre nel Vecchio Continente l’attività nel settore terziario e l’occupazione mantengono un andamento positivo, l’attività manifatturiera, maggiormente sensibile al vigore dell’economia globale, sta crescendo meno rapidamente dall’inizio dell’anno. Il ritorno del protezionismo non è l’unica causa delle preoccupazioni del FMI, che da sei mesi rilascia dichiarazioni molto caute. Dopo otto anni di espansione economica a...

Con l’avvicinarsi del periodo della pubblicazione dei risultati, i mercati evidenziano un andamento in funzione dei dati macroeconomici e delle dichiarazioni politiche. Mentre nel Vecchio Continente l’attività nel settore terziario e l’occupazione mantengono un andamento positivo, l’attività manifatturiera, maggiormente sensibile al vigore dell’economia globale, sta crescendo meno rapidamente dall’inizio dell’anno. Il ritorno del protezionismo non è l’unica causa delle preoccupazioni del FMI, che da sei mesi rilascia dichiarazioni molto caute. Dopo otto anni di espansione economica a livello globale, la ripresa molto graduale dell’aumento dei prezzi alla produzione e dei salari sta iniziando a penalizzare i margini delle società, rendendole potenzialmente più prudenti negli investimenti nel capitale fisso e in quello umano.

Tuttavia, alcuni settori mantengono prospettive di forte crescita degli utili. I settori della sicurezza informatica e dei servizi per la riconversione digitale delle aziende e degli apparati statali (rappresentati in portafoglio da Atos, Cap Gemini, Thalès, Indra Systemas) continuano a beneficiare della diffusione delle tecnologie (comunicazioni, intelligenza artificiale...) in ambito pubblico e privato. Il settore delle telecomunicazioni (Deutsche Telekom, Orange, Bouygues) presenta il triplice vantaggio di essere al centro dell’attuazione delle infrastrutture digitali, di poter creare valore attraverso la convergenza di reti e contenuti, e di rendere meno competitivo il suo mercato sottostante aumentando le barriere all’ingresso. Dal momento che offre una protezione contro l’inflazione, il settore petrolifero (Total, Royal Dutch) dovrebbe generare risultati solidi, grazie al calo molto significativo dei costi fissi e al livello record raggiunto dal petrolio a barile dal 2015. Infine, in termini di leva operativa, il vantaggio derivante dalla ripresa del mercato edilizio (ancora più in ritardo rispetto ai servizi o al settore manifatturiero), quest’anno dovrebbe ampiamente favorire i produttori di materiali (Heidelberg, Saint Gobain).

Queste tre tematiche costituiscono il portafoglio core di Evolutif, che in vista dell’estate risulta investito per il 60% in titoli azionari. L’esposizione obbligazionaria resta prudente, con una duration media inferiore a 1,5. Il rischio di rialzo dei tassi di interesse, derivante dalla ripresa dell’inflazione e dalla conclusione di politiche monetarie espansive, ci spinge a privilegiare investimenti in commercial paper (Casino, Vallourec) piuttosto che reinvestire le nostre prese di profitto nel credito più a lunga scadenza con scarso rendimento.

Redatto il 03/07/2018.

Pierre Pincemaille - Augustin Picquendar - Thomas PlanellRedatto il 02 luglio 2018