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Commento di gestione | Maggio 2019
Maggio 2019

Protetta dall'assenza d'instabilità dei prezzi delle materie prime e da politiche fiscali e monetarie accomodanti, pare che la crescita globale abbia resistito meglio del previsto alla turbolenza che aveva innescato il sell-off lo scorso dicembre. I dati macroeconomici e i risultati delle imprese del primo trimestre paiono lasciar presagire un rallentamento minore del previsto, una crescita ancora nettamente positiva e un'inflazione ancora modesta: uno scenario che favorisce i titoli azionari.

Tuttavia, mentre finora è stata circoscritta a una posizione politica e mediatica, la trade-war ha...

Protetta dall'assenza d'instabilità dei prezzi delle materie prime e da politiche fiscali e monetarie accomodanti, pare che la crescita globale abbia resistito meglio del previsto alla turbolenza che aveva innescato il sell-off lo scorso dicembre. I dati macroeconomici e i risultati delle imprese del primo trimestre paiono lasciar presagire un rallentamento minore del previsto, una crescita ancora nettamente positiva e un'inflazione ancora modesta: uno scenario che favorisce i titoli azionari.

Tuttavia, mentre finora è stata circoscritta a una posizione politica e mediatica, la trade-war ha assunto una piega più preoccupante con implicazioni sull'universo più tangibile degli affari in occasione della questione "Huawei". Più recentemente l'estensione dell'aggressività commerciale statunitense all'India, al Messico e potenzialmente all'Europa ha attenuato lo scenario di una ripresa economica più dinamica nel secondo semestre. Infine, l'assenza di un epilogo sul fronte della Brexit e l'aspra retorica fiscale tra l'Italia e la Commissione Europea hanno preso il sopravvento sulla stabilità, accolta favorevolmente, delle elezioni europee.

Mentre le azioni europee restano al centro della nostra strategia a lungo termine, nel mese di maggio l'allocazione tattica è stata rapidamente rivista nel tentativo di gestire in modo reattivo la volatilità del portafoglio. A maggio Evolutif ha quindi mantenuto un tasso di investimento azionario inferiore al 49%, che si è attestato al 51% alla fine del mese.

Grazie all'equilibrio tra titoli growth (52%) e value (48%), il portafoglio conserva ormai la capacità di reinvestire rapidamente a livelli di valutazioni apparentemente più interessanti.

Al momento abbiamo quindi introdotto due nuovi titoli in portafoglio: DSM, titolo olandese growth posizionato nel promettente segmento degli ingredienti nutrizionali, delle vitamine, della nutrizione e salute animale…. e una società tedesca nel settore dei media, Prosieben, specializzata in Europa nella creazione e distribuzione di contenuti, che offre una buona redditività e un potenziale sottovalutato in termini di competitività rispetto ai nuovi operatori digitali.

Tuttavia la questione che resta aperta è sapere se il premio al rischio del mercato azionario europeo (7,40% secondo JPMorgan al 31 maggio) compensi l'azionista in modo sufficiente per tutti i rischi in cui incorre, sia che si tratti di quelli relativi alle aspettative sugli utili e alla crescita, che ai problemi politici di cui abbiamo parlato precedentemente.

Il peso economico della Cina e degli Stati Uniti e il rischio sistemico del deterioramento delle loro relazioni sul commercio globale sono troppo importanti per essere messi in ombra. Riteniamo che una ripresa dei negoziati sia una condizione sine qua non per arginare il rischio ed evitare una nuova fuga verso la qualità dei titoli sovrani. Per tornare ai livelli della fine di aprile, il mercato necessiterà ormai di evidenze tangibili e non si accontenterà più di trovate propagandistiche. Per proseguire in latino: "Acta non verba", ovvero fatti, non parole.

Augustin Picquendar - Thomas PlanellRedatto il 03 giugno 2019