DNCA Invest Sustain Semperosa

«Higher for longer»: il rialzo dei tassi è stato il filo conduttore di questo inizio d'autunno economico, in cui le preoccupazioni relative all'inflazione e al bilancio hanno alimentato il nervosismo degli investitori. Da un lato, l'aumento dei prezzi dell'energia (petrolio +35%/40% dai minimi di luglio), unito alla resilienza dell'attività economica, sia in termini di crescita che di occupazione, ha indotto diverse grandi banche centrali ad adottare una politica monetaria più restrittiva al fine di contenere questa ripresa inflazionistica (Fed, BCE, BoJ e RBA: aumento di 25 pb dei tassi di riferimento). D'altra parte, i rischi politici e di bilancio hanno esercitato un'ulteriore pressione sui titoli di Stato, in particolare in Europa e nei paesi che attuano le politiche pubbliche più onerose. Di conseguenza, i rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine hanno raggiunto, in diversi paesi, livelli mai registrati da oltre quindici anni: il Treasury USA a 10 anni si è attestato al 5,28% (+53 pb nel mese), l'OAT francese a 10 anni al 4,86% (+68 pb) e il Bund tedesco a 10 anni al 3,59% (+27 pb).

Ciononostante, i mercati azionari hanno dato prova di una notevole resistenza (MSCI World: -1,1%, S&P: -0,3%, Stoxx Europe 600: -2,4%). La solidità dei risultati pubblicati nel primo semestre e la crescita degli utili prevista per il 2026 e il 2027 (rispettivamente del 33% e del 15% negli Stati Uniti, del 20% e del 9% in Europa) hanno finora permesso di assorbire questo shock dei tassi.

Il mese di settembre ha segnato inoltre una svolta per il settore dell'intelligenza artificiale con il lancio di Muse, il nuovo assistente personale di Meta, che illustra il progressivo passaggio dagli assistenti conversazionali ad agenti in grado di eseguire compiti e di diventare una nuova interfaccia con il consumatore. Dopo diverse settimane di sottoperformance, le società esposte a questo tema hanno quindi registrato un notevole recupero in termini di livelli di valutazione, contesto dei tassi d'interesse, ma anche di incidenti di sicurezza informatica che hanno costellato il mese.

In questo contesto, il fondo registra una performance mensile di -1,39%, da confrontare con -2,11% per il suo indice di riferimento.

Il principale fattore che ha contribuito positivamente alla performance di questo mese è stato ASML (+10%). Oltre al ritorno in auge del settore sottostante, l'azienda ha visto la sua nuova generazione di sistemi di litografia «High-NA EUV» approvata dal cliente TSMC dopo un periodo di scetticismo sui relativi costi. Inoltre, l'aumento del fabbisogno di capacità produttiva e il miglioramento delle prospettive per il quarto trimestre hanno riacceso l'interesse degli investitori.

Il Capital Market Day di Legrand (+3% nel mese, +6% dopo il CMD) ha consentito all'azienda di aumentare i propri obiettivi al 2030 con una crescita organica annua compresa tra il 6% e l'8% (in precedenza 3-5%) e un margine operativo compreso tra il 21% e il 22% (in precedenza >20%). Mentre l'elettrificazione e il boom dei data center rimangono un motore importante, questo evento ha anche rassicurato il mercato sulla capacità del gruppo di rispondere alle esigenze della nuova architettura di distribuzione elettrica in corrente continua (800 V CC).

Iberdrola (+3%) ha beneficiato del proseguimento dei propri investimenti nelle reti, come dimostra in particolare l'acquisizione di Caruna in Finlandia poco prima dell'annuncio di un investimento di 15 miliardi di dollari da parte di Google nelle infrastrutture digitali del Paese. Anche le aspettative relative al prossimo piano strategico e il previsto rialzo degli obiettivi per il 2026 hanno rafforzato l'interesse degli investitori.

Il settore dei materiali da costruzione (CRH: -10% e Heidelberg Materials: -14%) ha risentito del contesto dei tassi, del ritorno delle pressioni inflazionistiche (costi di trasporto/logistica) e del continuo deterioramento del mercato residenziale statunitense (-3%).

Infine, Grenergy (-15%) ha pubblicato risultati del secondo trimestre complessivamente in linea con le aspettative (EBITDA +47% / Utile netto +112%). La rotazione degli attivi, più consistente del previsto, e la prosecuzione della monetizzazione del proprio portafoglio consentono al gruppo di finanziare l'accelerazione dei propri investimenti nello stoccaggio, ma riducono automaticamente il contributo degli attivi ceduti ai risultati operativi a breve termine. Lo stoccaggio su larga scala rimane un motore importante del titolo, in un mercato caratterizzato dall'accelerazione della domanda di batterie.

Tra i principali movimenti del mese, abbiamo rafforzato le nostre posizioni su Prysmian, Iberdrola, E.ON, SSE e Grenergy dopo un periodo di sottoperformance e alla luce di fondamentali ancora solidi. Al contrario, abbiamo ridotto le posizioni su Caixabank, KBC, ASML, Kingspan, Rational e Kion.

Nel breve termine, il contesto geopolitico e le sue ripercussioni sui prezzi del petrolio continueranno ad alimentare la volatilità dei mercati. Gli ultimi indicatori anticipatori (in particolare il PMI) segnalano tuttavia un'accelerazione dell'attività su entrambe le sponde dell'Atlantico. I risultati del terzo trimestre e le previsioni di crescita degli utili dovrebbero quindi rimanere orientati positivamente. In questo contesto, la dinamica degli utili continuerà a rappresentare un importante fattore di richiamo per i mercati azionari, nonostante l'aumento dei tassi e dei costi. L'inflazione si impone tuttavia come il principale motivo di preoccupazione e potrebbe rimanere a lungo superiore agli obiettivi delle banche centrali, anche in caso di allentamento delle tensioni geopolitiche e di calo dei prezzi dell'energia. Un simile andamento, pur attenuando le tensioni sui prezzi nel breve termine, sosterrebbe anche il potere d'acquisto, gli investimenti e, più in generale, una domanda già robusta, alimentando così un rischio di surriscaldamento che potrebbe costringere le banche centrali a inasprire ulteriormente la propria politica monetaria. «Higher for longer»…