DNCA Invest Convertibles

Il mese di settembre è stato caratterizzato da un nuovo aumento dei tassi di interesse in un contesto caratterizzato dalla resilienza dell’attività economica e dal persistere delle pressioni inflazionistiche, in particolare a causa dell’aumento dei prezzi dell’energia. Negli Stati Uniti, la Federal Reserve ha aumentato il tasso di riferimento di 25 punti base, mentre in Europa anche la BCE ha proceduto a un rialzo di 25 punti base, portando il tasso di deposito al 2,5%. Gli indicatori di attività europei sono tuttavia rimasti su un andamento positivo, con un PMI composito dell’area euro in crescita a 53,1 a settembre. In questo contesto, i tassi a lungo termine hanno proseguito la loro ascesa e i mercati azionari europei hanno segnato il passo. La dispersione settoriale è rimasta significativa: i settori dell’energia e della tecnologia hanno sovraperformato, mentre le materie prime e i beni di consumo hanno risentito maggiormente della situazione. Il tema dell’intelligenza artificiale è rimasto particolarmente promettente, sostenuto dal proseguimento di massicci investimenti nelle capacità di calcolo e nelle infrastrutture associate. In questo contesto, il mercato primario europeo delle obbligazioni convertibili si è dimostrato dinamico con sette operazioni per un importo totale di 2,5 miliardi di euro.

Dall’inizio dell’anno, il fondo DNCA Invest Convertibles registra una performance di 7,02%, contro 5,51% per il suo indice di riferimento, il Refinitiv Europe Focus Hedged CB (EUR). Sul mercato primario, abbiamo partecipato a 6 collocamenti correttamente valutati che ci hanno permesso di recuperare un’esposizione misurata su azioni sottostanti diversificanti: BW LPG 2031, Accor 2032, Deutsche Boerse 2031, Porr AG Perp, Harmony Gold Mining 2031 e Soitec 2033. Sul mercato secondario, sono stati effettuati ulteriori acquisti sul titolo Legrand 2033, in vista dei dati pubblicati in occasione della giornata dedicata agli investitori; così come sui titoli del gruppo Evonik, che beneficia di un interesse per un consolidamento credibile da parte della società BASF. D’altro canto, è stata effettuata una marcata riduzione delle posizioni nel settore immobiliare, che risente della dinamica preoccupante osservata sul mercato dei tassi (Vonovia 2032, Leg Immobilien 2030, TAG Immobilien 2031 e Simon/Klepierre 2026). Sono state inoltre effettuate prese di profitto parziali sui seguenti investimenti ciclici: K+S 2031, BNP Paribas 2031, Voestpalpine 2028 e Schneider Electric 2033.

In questo contesto caratterizzato da un rialzo dei tassi e da una forte dispersione delle performance, continuiamo a privilegiare le obbligazioni convertibili che offrono i profili di convessità più interessanti e sono in grado di attenuare le fasi di instabilità del mercato. La loro valutazione continua a fungere da ammortizzatore tecnico rispetto alle fluttuazioni dei mercati azionari. Il proseguimento degli investimenti legati all’intelligenza artificiale e alle infrastrutture associate continua, inoltre, a offrire opportunità all’interno del settore, pur richiedendo una maggiore selettività alla luce dei livelli di valutazione raggiunti su alcuni titoli. La classe di attività continua a crescere e ha superato, tra l’altro, una soglia simbolica record di 600 miliardi di dollari. Il portafoglio mantiene un posizionamento equilibrato, con una sensibilità ai mercati azionari vicina al 40%. L’esposizione agli emittenti Investment Grade costituisce la stragrande maggioranza, mentre la liquidità rappresenta circa il 7% del portafoglio. Quest’ultima ci consente di mantenere la flessibilità necessaria per cogliere nuove opportunità sui mercati primario e secondario.