DNCA Invest Sustain Climate

«Higher for longer»: il rialzo dei tassi è stato il filo conduttore di questo inizio d'autunno economico, in cui le preoccupazioni relative all'inflazione e al bilancio hanno alimentato il nervosismo degli investitori. Da un lato, l'aumento dei prezzi dell'energia (petrolio +35%/40% dai minimi di luglio), unito alla resilienza dell'attività economica, sia in termini di crescita che di occupazione, ha indotto diverse grandi banche centrali ad adottare una politica monetaria più restrittiva al fine di contenere questa ripresa inflazionistica (Fed, BCE, BoJ e RBA: aumento di 25 pb dei tassi di riferimento). D'altra parte, i rischi politici e di bilancio hanno esercitato un'ulteriore pressione sui titoli di Stato, in particolare in Europa e nei paesi che attuano le politiche pubbliche più onerose. Di conseguenza, i rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine hanno raggiunto, in diversi paesi, livelli mai registrati da oltre quindici anni: il Treasury USA a 10 anni si è attestato al 5,28% (+53 pb nel mese), l'OAT francese a 10 anni al 4,86% (+68 pb) e il Bund tedesco a 10 anni al 3,59% (+27 pb).

Ciononostante, i mercati azionari hanno dato prova di una notevole resistenza (MSCI World: -1,1%, S&P: -0,3%, Stoxx Europe 600: -2,4%). La solidità dei risultati pubblicati nel primo semestre e la crescita degli utili prevista per il 2026 e il 2027 (rispettivamente del 33% e del 15% negli Stati Uniti, del 20% e del 9% in Europa) hanno finora permesso di assorbire questo shock dei tassi.

Il mese di settembre ha segnato inoltre una svolta per il settore dell'intelligenza artificiale con il lancio di Muse, il nuovo assistente personale di Meta, che illustra il progressivo passaggio dagli assistenti conversazionali ad agenti in grado di eseguire compiti e di diventare una nuova interfaccia con il consumatore. Dopo diverse settimane di sottoperformance, le società esposte a questo tema hanno quindi registrato un notevole recupero in termini di livelli di valutazione, contesto dei tassi d'interesse, ma anche di incidenti di sicurezza informatica che hanno costellato il mese.

In questo contesto, il fondo registra una performance mensile di -0,89%, da confrontare con -2,11% per il suo indice di riferimento.

Il principale fattore che ha contribuito positivamente alla performance di questo mese è stato ASML (+10%). Oltre al ritorno in auge del tema sottostante, l'azienda ha visto la sua nuova generazione di sistemi di litografia «High-NA EUV» approvata dal cliente TSMC dopo un periodo di scetticismo sui relativi costi. Inoltre, l'aumento del fabbisogno di capacità produttiva e il miglioramento delle prospettive per il quarto trimestre hanno riacceso l'interesse degli investitori.

Strabag (+11%) ha beneficiato della revisione al rialzo delle proprie ambizioni a medio termine, con un obiettivo di 30 miliardi di euro di fatturato e un margine EBIT di almeno il 6% entro il 2030, sostenuto in particolare dalla prevista accelerazione degli investimenti nelle infrastrutture in Germania

Ariston (+11%) ha beneficiato di nuovi segnali di ripresa del mercato europeo delle pompe di calore, in particolare in Germania, dove le vendite sono aumentate del 40% nel primo semestre e dove le richieste di sovvenzioni hanno registrato una forte accelerazione durante l'estate. L'integrazione di Riello prosegue parallelamente in linea con le aspettative, con 25 M€ di sinergie di EBITDA previste entro il 2030.

Compagnie de Saint-Gobain (-12%) ha risentito del contesto dei tassi, del ritorno delle pressioni inflazionistiche e del continuo deterioramento del mercato residenziale. Anche l'eccezionale assenza di uragani nell'Atlantico ha pesato sulle prospettive del mercato statunitense delle coperture.

Grenergy (-15%) ha pubblicato risultati del secondo trimestre complessivamente in linea con le aspettative (EBITDA +47% / Utile netto +112%). La rotazione degli attivi, più consistente del previsto, e la prosecuzione della monetizzazione del proprio portafoglio consentono al gruppo di finanziare l'accelerazione dei propri investimenti nello stoccaggio, ma riducono automaticamente il contributo degli attivi ceduti ai risultati operativi a breve termine. Lo stoccaggio su larga scala rimane un motore importante del titolo, in un mercato caratterizzato dall'accelerazione della domanda di batterie.

Infine, Allianz (-7,6%) è stata penalizzata dall'emergere di nuovi interrogativi riguardo alla disruption del settore assicurativo da parte degli agenti di intelligenza artificiale, che potrebbero facilitare il confronto e la distribuzione dei prodotti e, a lungo termine, accentuare le pressioni sui prezzi. Queste preoccupazioni sorgono proprio mentre il ciclo tariffario inizia già a mostrare segni di normalizzazione dopo diversi anni particolarmente favorevoli.

Tra i principali movimenti del mese, abbiamo rafforzato le nostre posizioni su Prysmian, Enel, Siemens, Merlin Properties, Schneider Electric, Belimo, Halma, SSE e Ariston. Al contrario, sono stati ridotti i titoli Compagnie de Saint Gobain, ASML, Vaisala, GTT, IMI, NIBE, Seche Environnement, Inwido e Strabag.

Nel breve termine, il contesto geopolitico e le sue ripercussioni sui prezzi del petrolio continueranno ad alimentare la volatilità dei mercati. Gli ultimi indicatori anticipatori (in particolare il PMI) segnalano tuttavia un'accelerazione dell'attività su entrambe le sponde dell'Atlantico. I risultati del terzo trimestre e le previsioni di crescita degli utili dovrebbero quindi mantenere un andamento favorevole. In questo contesto, la dinamica degli utili rimarrà un importante fattore di richiamo per i mercati azionari, nonostante l'aumento dei tassi e dei costi. L'inflazione si impone tuttavia come il principale motivo di preoccupazione e potrebbe rimanere stabilmente superiore agli obiettivi delle banche centrali, anche in caso di allentamento delle tensioni geopolitiche e di calo dei prezzi dell'energia. Un simile andamento, pur attenuando le tensioni sui prezzi nel breve termine, sosterrebbe anche il potere d'acquisto, gli investimenti e, più in generale, una domanda già robusta, alimentando così un rischio di surriscaldamento che potrebbe costringere le banche centrali a inasprire ulteriormente la propria politica monetaria. «Higher for longer»…