Stagione dei risultati: tra posizionamento e utili

Alcuni commentatori non hanno esitato a definire “impegnativa” la stagione dei risultati che sta volgendo al termine. E a ragione: con una crescita prevista dell’utile per azione (EPS) rispettivamente del 12% e del 22% in Europa e negli Stati Uniti, le aspettative erano particolarmente elevate! E le società non hanno deluso le aspettative, con percentuali di sorprese positive superiori alla media storica, nonostante l’asticella fissata dagli investitori. Ma questa ondata di crescita degli utili si è tradotta in andamenti di borsa contrastanti, spiegabili con le mosse delle strategie sistematiche (CTA*), dei fondi in difficoltà (in particolare Situational Awareness) e di altri ETF con leva finanziaria. Tra utili e posizionamento, i mercati azionari oscillano e sembra necessario un punto di svolta.

Nonostante il livello delle previsioni, quasi il 90% delle società statunitensi ha pubblicato risultati superiori al consenso nel trimestre, consentendo all’indice S&P 500 di registrare una crescita media dell’utile per azione (EPS) del +33% (rispetto al secondo trimestre del 2025), che scende al +28% se si esclude il settore petrolifero. Insieme a quest’ultimo, il settore tecnologico è l’altro grande contributore alla crescita degli utili, ma si osserva soprattutto un ampliamento della base, con sette dei dieci macro-settori che registrano una crescita a due cifre.

L’Europa, per una volta, tiene il passo con una crescita dell’EPS del +22% (12% escluso il settore energetico), grazie al 65% di sorprese positive. Come negli Stati Uniti, la base di crescita si sta ampliando, con anche qui sette settori che registrano aumenti a due cifre dell’utile per azione nel trimestre. Un’altra prova della buona forma delle imprese dell’area: la crescita mediana converge su entrambe le sponde dell’Atlantico (+13% contro +12%).

Oltre alle società petrolifere, l’altro grande contributore agli utili europei rimane il settore bancario, in cui oltre l’80% delle società ha pubblicato risultati positivi. La crescita sostenuta dei prestiti, l’aumento dei ricavi netti da interessi e il controllo dei costi spiegano questa situazione. Questo “serial outperformer”, vale la pena ricordarlo, registra in borsa risultati nettamente migliori rispetto ai Mag7 dal 2022 e le recenti tensioni sulle parti lunghe delle curve dei rendimenti giocano ancora a favore del settore bancario.

Il settore tecnologico è ancora una volta una grande fonte di sorprese positive per entrambe le aree, in particolare negli Stati Uniti dove la percentuale supera il 90%, grazie anche alla rivalutazione delle partecipazioni in società non quotate.

Ma la storia è un’altra, a causa dell’ennesimo aumento delle spese di investimento da parte degli hyperscaler** (790 miliardi di dollari quest’anno), che ha portato il free cash flow di Google in rosso nel trimestre per la prima volta dalla sua quotazione in borsa (-5,9 miliardi di dollari).

Più in generale, il consenso prevede che il free cash flow di questo ristretto gruppo di aziende tocchi il minimo nel 2027 e l’appesantimento dei loro bilanci comporta un ampliamento degli spread creditizi di questi emittenti. Gli investitori, consapevoli di questa situazione, hanno premiato in borsa solo gli operatori in grado di presentare prove tangibili di un’accelerazione dei ricavi derivanti dall’attività cloud (Microsoft e Amazon).

Considerate le sfide legate all’intelligenza artificiale, non sorprende che la maggioranza delle società dell’S&P 500 abbia menzionato questo tema durante la presentazione dei propri risultati (65%). Va tuttavia sottolineato che solo il 2% di esse ha quantificato il suo impatto sugli utili, attraverso una maggiore produttività. Sul fronte europeo, la solidità della domanda è il tema principale delle conference call, insieme al miglioramento dei margini. Questi fattori hanno indotto numerose società a rivedere al rialzo le proprie prospettive di crescita, a un ritmo senza precedenti dal 2022 in Europa e dal 2021 negli Stati Uniti.

Queste migliori prospettive microeconomiche inducono naturalmente gli analisti finanziari a rivedere al rialzo le loro previsioni di crescita degli utili per i principali indici, che si attestano ora rispettivamente al +19% e al +33% per l’Europa e gli Stati Uniti. Come avviene ormai da diversi anni, il settore tecnologico in senso lato (tecnologia dell’informazione e servizi di comunicazione) rappresenta una quota preponderante della crescita dell’utile per azione negli Stati Uniti (circa i 2/3!) e spiega in larga misura il divario rispetto all’Europa, la cui ripartizione settoriale è più diversificata.

Nonostante un tasso di sorprese positive raramente raggiunto negli Stati Uniti, la reazione del mercato azionario ai titoli che hanno superato le aspettative è stata nettamente più contenuta rispetto alla mediana storica nel giorno della pubblicazione dei risultati. Questa constatazione va messa in relazione con la sottoperformance dello stile Momentum a livello globale quest’estate. La liquidazione delle posizioni più speculative è una spiegazione plausibile del comportamento di tipo «travel & arrive», che ha permesso all’S&P Equal Weight di superare l’S&P 500*** di 350 punti base quest’anno.

Questo inizio di normalizzazione dovrebbe consentire agli investitori di distogliere l’attenzione dagli aspetti tecnici per concentrarsi sui fondamentali, ovvero i trend degli utili e la generazione di flussi di cassa. Questi dovrebbero tornare a essere elementi determinanti per contrastare l’effetto dell’aumento dei tassi reali sui multipli di valutazione dei mercati azionari…

*CTA: commodity trading advisor;

**Hyperscalers: Alphabet, Amazon, Google, Meta e Microsoft;

*** Ponderato in base alle capitalizzazioni di mercato.

Testo redatto il 28 agosto 2026 da Pierre Pincemaille, Secrétaire général della Gestione. 

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