Le mois de mai a été marqué par une intensification des tensions budgétaires aux États-Unis, ainsi qu'un regain d'incertitudes sur le front commercial. L'adoption par la Chambre des représentants de la nouvelle proposition fiscale de l'administration Trump. La « Big Beautiful Bill » a ravivé les craintes sur la soutenabilité de la trajectoire de la dette américaine. Cette initiative, qui combine prolongation des baisses d'impôts de 2017, hausse des dépenses militaires et allègements fiscaux ciblés, pourrait creuser le déficit fédéral de plus de 4 trillions de dollars sur dix ans. Dans la foulée, Moody's a dégradé la note souveraine américaine à Aa1, rejoignant ainsi S&P et Fitch.
Sur le plan conjoncturel, les publications économiques aux États-Unis ont confirmé la résilience de l'économie. Les PMI sont repassés en territoire d'expansion, portés par une amélioration conjointe dans les services et le manufacturier. Les dépenses des ménages restent solides, et les revenus ont surpris à la hausse. Ainsi, la robustesse persistante du marché du travail continue de freiner le scénario d'un assouplissement monétaire rapide. Plusieurs membres de la Fed ont réitéré leur prudence, soulignant que les effets potentiels des hausses tarifaires envisagées pourraient être stagflationnistes.
En Europe, l'inflation a surpris à la baisse, notamment en France, en Espagne et en Italie, renforçant la probabilité d'une poursuite de la baisse de taux par la BCE en juin. À court terme, la dynamique de croissance reste faible (PMI en territoire de contraction, confiance des entreprises dégradée, etc.), et l'incertitude liée à la politique commerciale américaine pèse sur la visibilité. À long terme, la perspective du plan de relance allemand sur l'infrastructure et de la hausse des dépenses liées à la défense à travers le continent laisse espérer un rebond de croissance modéré en 2026. Ainsi, sans dégradation rapide du contexte global, ou effondrement des anticipations d'inflation, il est désormais clair que le cycle baissier de la BCE approche de son terme.
L'exposition du portefeuille a été portée à 5.3, et le rendement grimpe à 3.68 % en fin de période. L'augmentation des swap-spreads associés à la repentification des courbes sont les deux éléments moteurs de cet ajustement à la hausse.
Cette hausse s'est opérée via la poursuite de la réduction de notre position vendeuse sur les taux allemands (10 ans) ainsi que le renforcement d'une position longue sur le GILT. Par ailleurs, nous avons aussi mis en place une stratégie d'aplatissement de la courbe japonaise 10-30 ans et renforcé notre position longue sur la partie 20 ans.
La dynamique de trois de nos quatre piliers (croissance, inflation et politique monétaire) justifie le niveau de notre exposition obligataire. La valorisation apparaît attractive mais nous restons vigilants sur l'évolution des marchés sur la perception des dettes d'État (liée au quatrième pilier : le déficit budgétaire).
Enfin, si toutes les stratégies porteuses de duration (taux nominaux, taux réels, pays émergents) affichent une performance positive, c'est la pentification des courbes de taux des deux côtés de l'Atlantique qui a le plus contribué à la performance du fonds au mois de mai.