DNCA Eurose ERE

Un nouveau mois marqué par des tensions géopolitiques qui ne permet pas d'envisager de détente sur les prix de l'énergie. Dans cet environnement où l'activité économique demeure résiliente et les pressions inflationnistes persistantes, les anticipations de politique monétaire se durcissent et les taux progressent. La hausse des rendements s'accompagne d'une pression particulière sur la dette française : la révision à la hausse de la trajectoire de déficit public et les incertitudes entourant l'effort budgétaire prévu pour 2027 poussent le spread OAT-Bund sur des points hauts de 2012 à 127 points de base en fin de mois. Le mouvement sur les taux ne laisse pas les actifs risqués insensibles, cependant la résilience de la conjoncture économique et le rebond du secteur technologique permettent aux marchés actions et aux spreads de crédit de limiter la baisse. Les spreads de crédit progressent de 16 pb sur l'Investment grade et de 61 pb sur le haut rendement, un niveau proche des points hauts annuels de fin mars. La dispersion sectorielle s'accentue au cours du mois, avec un secteur automobile qui souffre particulièrement, notamment après l'avertissement sur résultats de Volkswagen, tandis que les foncières sont pénalisées par leur sensibilité aux taux. L'EURO STOXX 50 NR affiche une performance de -2,2 % sur le mois et de +10,3 % depuis le début de l'année. Le crédit investment grade recule de 1,30 % sur le mois, -1,20 % depuis le début de l'année, tandis que le crédit à haut rendement perd 1,79 % sur le mois mais reste positif à hauteur de 0,18 % depuis le début de l'année.

DNCA Eurose ERE recule de -1,69% sur le mois, portant sa performance depuis le début d'année à 0,66%.

Malgré le rebond du secteur des technologies, la contribution des actions est négative sur le mois avec notamment le recul du secteur des matériaux de construction (Saint-Gobain et wienerberger) mais également des performances inférieures à -10 % pour Ayvens, CSG, Nemetschek et Orange. Au cours du mois, le fonds initie deux nouvelles positions avec Heijmans (groupe néerlandais de construction et d'ingénierie) et la banque italienne UniCredit. Le fonds se renforce également sur Delivery Hero (projet d'offre d'Uber) et Soitec. A l'inverse le fonds s'allège sur les valeurs françaises Ayvens, Bouygues, Orange, Publicis, Société Générale et TotalEnergies. A fin septembre, l'exposition nette du fonds aux actions est de 23,5 % (hors portage).

Nous sommes actifs sur le marché des convertibles en primaire (Accor & Soitec), portant l'exposition à près de 5 %.

Au sein du portefeuille obligataire, nous participons à plusieurs émissions attractives (Softbank, Avolta, La Banque Postale, Lagardère, Volkswagen Bank, Hella, Derichebourg, SPIE, RCI Banque). Sur le marché secondaire, les opportunités restent rares, nous privilégions les subordonnées à « call » court d'émetteurs de bonne qualité, comme Crédit Agricole. Nous effectuons également quelques extensions de maturités afin de profiter de la pente (Grünenthal, ING, Traton). En face de ces achats, nous prenons des profits sur des obligations n'offrant plus de potentiel de resserrement additionnel (CA Auto Bank, Jyske Bank, Teva, Ayvens, Imerys, Elis). Malgré l'écartement des spreads au cours du mois, la position de couverture du risque sur le crédit à haut rendement est maintenue à hauteur de 1 % du portefeuille. Dans le contexte actuel nous restons à l'écart de toute exposition à la dette française.

La duration du portefeuille est en hausse de 0,15, afin de profiter du mouvement de hausse des taux, à 4,75.

Dans ce contexte toujours aussi incertain, nous maintenons une allocation équilibrée et une exposition mesurée au risque de taux, tout en préservant une forte flexibilité afin de pouvoir saisir d'éventuelles opportunités en cas de regain de volatilité. Grace à la hausse des taux de marché et à notre gestion active, le rendement du portefeuille obligataire proche de 4.5 %, retrouve des niveaux historiquement élevés.