DNCA Invest Sustain Semperosa

« Higher for longer » : la remontée des taux aura été le fil conducteur de cette rentrée économique où les préoccupations inflationnistes et budgétaires ont alimenté la nervosité des investisseurs. D'une part, la hausse des prix de l'énergie (pétrole +35%/40% depuis les points bas de juillet), combinée à la résilience de l'activité économique, tant en matière de croissance que d'emploi, a conduit plusieurs grandes banques centrales à adopter une politique monétaire plus restrictive afin de contenir ce regain inflationniste (Fed, BCE, BoJ et RBA : hausse de 25pb des taux directeurs). D'autre part, les risques politiques et budgétaires ont entrainé une pression supplémentaire sur les emprunts d'Etats, notamment en Europe et pour les pays appliquant les politiques publiques les plus dispendieuses. Ainsi, les rendements souverains à long terme ont atteint, dans plusieurs pays, des niveaux inédits depuis plus de quinze ans : US Treasury à 10 ans s'est établi à 5,28% (+53pb sur le mois), l'OAT française à 10 ans à 4,86% (+68pb) et le Bund allemand à 10 ans à 3,59% (+27pb).

Pour autant, les marchés actions ont fait preuve d'une résistance notable (Msci World : -1,1%, S&P : -0,3%, Stoxx Europe 600 : -2,4%). La solidité des résultats publiés au premier semestre et la croissance des bénéfices attendus pour 2026 et 2027 (respectivement 33% et 15% aux US, 20% et 9% en Europe) ont jusqu'ici permis d'absorber ce choc des taux.

Le mois de septembre a également marqué un tournant pour la thématique IA avec le lancement de Muse, le nouvel agent personnel de Meta, qui illustre le passage progressif des assistants conversationnels vers des agents capables d'exécuter des tâches et de devenir une nouvelle interface avec le consommateur. Après plusieurs semaines de sous-performances, les entreprises exposées à la thématique ont ainsi opéré un rattrapage notable au regard des niveaux de valorisation, de l'environnement taux mais aussi des incidents de cybersécurité qui ont émaillé le mois.

Dans ce contexte, le fonds affiche une performance mensuelle de -1,39% à comparer à -2,11% pour son indice de référence.

Le principal contributeur positif à la performance ce mois-ci a été ASML (+10%). Outre le retour en grâce de la thématique sous-jacente, l'entreprise a vu sa nouvelle génération de système de lithographie « High-NA EUV » validée par son client TSMC après une période de scepticisme sur son coût. Par ailleurs, la hausse des besoins en capacités de production et l'amélioration des perspectives pour le quatrième trimestre ont ravivé l'appétit des investisseurs.

Le Capital Market Day de Legrand (+3% sur le mois, +6% post CMD) a permis à l'entreprise d'augmenter ses objectifs à 2030 avec une croissance organique annuelle comprise entre 6% et 8% (3-5% précédemment) et une marge opérationnelle allant de 21% à 22% (>20% précédemment). Alors que l'électrification et le boom des centres de données demeurent un moteur important, cet évènement a également rassuré le marché sur la capacité du groupe à adresser les besoins de la nouvelle architecture de distribution électrique en courant continu (800V DC).

Iberdrola (+3%) a bénéficié de la poursuite de ses investissements dans les réseaux, illustrée notamment par l'acquisition de Caruna en Finlande peu avant l'annonce d'un investissement de 15Md$ par Google dans l'infrastructure numérique du pays. Les anticipations entourant le prochain plan stratégique ainsi que le relèvement attendu de ses objectifs 2026 ont également renforcé l'intérêt des investisseurs.

Le secteur des matériaux de construction (CRH : -10% et Heidelberg Materials : -14%) a pâti de l'environnement sur les taux, du retour des pressions inflationnistes (coûts de transport/logistique) et de la poursuite de la dégradation du marché résidentiel américain (-3%).

Enfin, Grenergy (-15%) a publié des résultats du deuxième trimestre globalement en ligne avec les attentes (EBITDA +47% / Résultat net +112%). La rotation d'actifs plus importante qu'anticipée et la poursuite de la monétisation de son portefeuille permet au groupe de financer l'accélération de ses investissements dans le stockage mais réduit mécaniquement la contribution des actifs cédés aux résultats opérationnels à court terme. Le stockage à grande échelle reste un moteur important du dossier, dans un marché marqué par l'accélération des besoins en batteries.

Parmi les principaux mouvements du mois, nous avons renforcé nos positions sur Prysmian, Iberdrola, E.ON, SSE, Grenergy après une période de sous-performance et des fondamentaux toujours solides. A l'inverse, les titres Caixabank, KBC, ASML, Kingspan, Rational et Kion ont été allégés.

À court terme, l'environnement géopolitique et ses répercussions sur les cours de l'or noir continueront d'alimenter la volatilité des marchés. Les derniers indicateurs avancés (PMI notamment) témoignent toutefois d'une accélération de l'activité des deux côtés de l'Atlantique. Les publications du troisième trimestre et les anticipations de croissance des bénéfices devraient donc rester favorablement orientées. Dans ce contexte, la dynamique bénéficiaire demeurera une force de rappel importante pour les marchés actions malgré la hausse des taux et des coûts. L'inflation s'impose néanmoins comme le principal point de vigilance et pourrait rester durablement supérieure aux objectifs des banques centrales, y compris en cas de désescalade géopolitique et de reflux des prix de l'énergie. Une telle évolution, si elle atténuait les tensions sur les prix à court terme, soutiendrait également le pouvoir d'achat, l'investissement et, plus largement, une demande déjà robuste, entretenant ainsi un risque de surchauffe susceptible de contraindre les banques centrales à durcir davantage leur politique monétaire. « Higher for longer »…