DNCA Evolutif ERE

Les marchés actions ont évolué de manière contrastée au cours du mois de septembre, avec un MSCI World en baisse de -1,31 % et un Stoxx 600 en recul de -2,48 %. Le mois a été dominé par une nouvelle escalade des tensions au Moyen-Orient et par la forte remontée des taux longs. Les perturbations persistantes dans le détroit d'Ormuz et l'extension du conflit à Bab el-Mandeb ont porté le Brent à 98,03 USD (+6,48 % sur le mois), ravivant les craintes inflationnistes. Dans ce contexte, le rendement du Treasury à 10 ans a atteint 5,23 %, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que le spread OAT-Bund a dépassé 120 pb en séance, contre environ 80 pb fin août. Le rendement de l'OAT française à 10 ans a parallèlement terminé le mois autour de 4,86 %, tutoyant le seuil des 5 % au plus haut depuis 2002.

Aux États-Unis, le choc énergétique n'a pour l'instant pas remis en cause la solidité de l'activité. Le marché du travail est resté robuste en août, avec 162 000 créations d'emplois et un taux de chômage stable à 4,1 %, tandis que la Fed d'Atlanta estime la croissance du PIB du troisième trimestre autour de 5 % en rythme annualisé. L'inflation demeure néanmoins élevée à 3,4 % en glissement annuel. Dans ce contexte, la Fed a relevé ses taux de 25 pb, portant la fourchette des Fed funds à 3,75-4,00 %, et maintient un biais restrictif face à une économie toujours résiliente.

En zone euro, la BCE a également relevé son taux de dépôt de 25 pb à 2,50 %, face aux pressions inflationnistes générées par la hausse des prix de l'énergie. L'activité reste néanmoins bien orientée, avec un PMI composite en hausse à 53,1 en septembre contre 52,0 en août, son meilleur niveau depuis avril 2023. Cette combinaison d'une croissance résiliente et d'une inflation toujours supérieure à la cible pourrait conduire la BCE à poursuivre son resserrement monétaire d'ici la fin de l'année.

La forte remontée des taux a entraîné une compression des multiples de valorisation avec un PE 12m du S&P 500 autour de 19,2x. Cette baisse des multiples s'accompagne d'une dynamique bénéficiaire toujours favorable : le consensus de croissance du BPA 2026 du Stoxx 600 a notamment été relevé de +16,3 % à +17,1 % au cours du mois. À ce stade, la croissance des résultats permet donc d'absorber une grande partie de l'impact négatif de la hausse des taux. Avec une croissance nominale américaine proche de 6 %, nous restons constructifs tant que le resserrement monétaire ne remet pas en cause la dynamique économique. Le principal risque nous semble désormais moins être le niveau absolu des taux que l'ampleur du cycle de resserrement que la Fed sera contrainte de mener.

Dans cet environnement, nous avons maintenu une exposition aux actions à 75%, tout en renforçant la zone nord-américaine, qui représente désormais 42 % de la poche actions. L'Europe représente à 47%, avec une exposition marginale à la France compte tenu des incertitudes politiques et budgétaires persistantes, tandis que l'Asie représente 9% de la poche actions. Nous privilégions les zones offrant selon nous le meilleur équilibre entre dynamique bénéficiaire, croissance économique et valorisation.

Côté mouvements, nous avons initié une position en Accenture, dont la valorisation nous semble historiquement attractive, et renforcé nos positions en Antofagasta, Linde et STMicroelectronics. À l'inverse, nous avons poursuivi notre désensibilisation aux valeurs françaises dans un contexte d'incertitudes politiques et budgétaires persistantes, avec les sorties d'Orange, Saint-Gobain et Canal+.

Nos principaux contributeurs à la performance sur le mois ont été TSMC, Piraeus Bank et Athens International Airport. À l'inverse, Kering, Goldman Sachs et Saint-Gobain ont été les principaux détracteurs.

Côté obligataire, nous avons soldé notre exposition aux OAT et nous maintenons une sensibilité faible autour de 3, permettant de limiter l'impact de la forte remontée des taux.