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Environnement de marché

A la fin du troisième trimestre 2026, le marché obligataire mondial s'apparente à une machine à remonter le temps. Le 2-ans américain revient sur ses niveaux de 2024 (4,88 %), le 5-ans espagnol à 3,62 % nous ramène à 2013, l'OAT 30-ans à 5,47 % à 2002 et le 10-ans japonais à 3,05 % à 1996.

Septembre 2026 a effet vu une hausse rapides des rendements obligataires en Europe et au-delà, propulsés par de nouvelles tensions sur les prix du pétrole et du gaz. Ce choc se multiplie avec d'autres craintes : 1) budgétaires, en particulier en France, 2) demande de capitaux pour le financement des centres de données et des puces pour l'IA, 3) banques centrales restrictives avec hausses de taux de la Fed, de la BCE et de la BoJ en septembre, avec des discours parfois plus « hawkish » qu'anticipé. Il faut aussi noter la résilience de la croissance économique, y compris en Europe qui voit les indicateurs de surprises économiques rester à des niveaux élevés depuis cet été. Ainsi, en atteignant 1,0% selon les dernières prévisions du consensus, la croissance économique de la zone devrait rester proche de son potentiel en 2026.

En détail, au cours du mois, le swap 2 ans € augmente à 3,54 % (+39bp en septembre) et le 5-ans à 3,60 % (+39bp). Le contrat euribor décembre-2027, qui indique les conditions monétaires anticipées à cet horizon, atteint 3,52% (+44bp). L'inflation réalisée de la zone euro est révisée à 3,2 % en août 2026 et il est anticipé qu'elle atteigne un pic de 4,2 % en janvier 2027 ; il y a un mois ce pic de janvier 2027 était prévu à 3,8 %. Le spread OAT-bund s'envole à 127 bp (+42bp).

Les marchés de crédit € subissent la hausse et la volatilité des taux. Le spread IG segment 1-3 ans atteint 54bp contre souverain (+10bp), le segment BB toutes maturités 188bp (+38bp). Le rendement de ces indices atteint respectivement 3,73 %(+41bp) et 5,34 % (+76bp)

Stratégie et sélection de titres

Au cours du mois, le fonds augmente progressivement sa sensibilité aux taux d'intérêt. Les anticipations sur la BCE de plus de trois hausses à venir nous semblent élevées et se traduisent par des taux courts et moyen terme que nous jugeons attractifs. La sensibilité du fonds se situe à 2,2 (+0.3). Le rendement du fonds atteint quasiment 4,0 %, un niveau historiquement élevé, et nous cherchons donc à « verrouiller » ce taux sur une un plus longue période de temps. La qualité de crédit du portefeuille reste solide avec plus de 80% de titres notés IG (dont 3% AAA, 6% AA et 29 % A).

Les achats du fonds se sont concentrés sur le marché primaire avec des participations aux émissions OTP Bank call 2030 (coupon de 4,5 %), Volkswagen Bank 2029 (4,125 %), Deutsche Telekom 2031 (4 %), L'Oréal 2029 (3,75 %) par exemple. Les obligations de banques françaises en portefeuille sont allégées : cela contribue à abaisser à nouveau l'exposition totale du fonds à la France (13%).

Analyse de la performance

Au cours du mois d'août 2026, le fonds recule de -0,54% contre -0,42% pour l'indice de référence. La performance mensuelle s'explique par le portage des obligations en portefeuille (+0,3 %) auquel il faut retrancher l'effet négatif de la hausse des taux (-0.6 %) et des spreads (-0.3%).

Depuis le début de l'année la performance du fonds se situe à 0,04% contre 0,03% pour l'indice de référence. C'est en-dessous des produits purement monétaires qui délivrent 1,7 %. Cela s'explique essentiellement par le choc énergétique causé par la guerre au Moyen-Orient : les banques centrales réagissent et les taux courts s'adaptent à ce nouvel environnement. Le taux swap 2 ans € a ainsi bondi de 127 bp depuis le début de l'année. Le rendement du fonds Sérénité Plus a aussi progressé dans les mêmes proportions pour atteindre près de 4,0 %. Ce rendement plus élevé constitue selon nous un potentiel de performance attractif pour les prochains mois.