DNCA Actions Euro PME

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Commentaire de gestion de septembre 2026

Synthèse de la conjoncture économique influençant les décisions de gestion

L'indice MSCI EMU Small Cap clôture le mois de septembre en baisse de -3,7%, dans un environnement marqué par le retour des tensions inflationnistes et la hausse généralisée des taux souverains. Aux États-Unis, la Réserve fédérale a relevé son taux directeur de 25 points de base, adoptant un ton résolument restrictif face à une économie toujours solide, à une inflation persistante et au maintien des prix du pétrole à des niveaux élevés dans le contexte du conflit au Moyen-Orient. En Europe, la BCE a également poursuivi son resserrement monétaire, tandis que la remontée des taux longs s'est accompagnée d'un élargissement marqué du spread entre la France et l'Allemagne. Malgré une croissance des bénéfices encore favorable et la poursuite des investissements liés à l'intelligence artificielle, les marchés actions européens ont été pénalisés par la hausse du taux d'actualisation et les inquiétudes sur la croissance future.

Au sein de l'indice, les Utilities (-0,7%), les Industries (-1,1%) et les Technologies de l'Information (-1,2%) affichent la meilleure résistance. À l'inverse, la Santé (-10,7%) et l'Énergie (-7,5%) enregistrent les plus fortes baisses, suivies de la Consommation de Base (-5,7%) et de l'Immobilier (-4,8%). Les Matériaux (-2,7%), les Services de Communication (-2,6%) et les Financières (-3,1%) reculent également, dans un contexte de hausse de l'aversion au risque et de perspectives de demande plus incertaines.

Décisions prises pendant la période

Au cours du mois, nous avons initié une position dans Soitec (substrats pour semi-conducteurs), afin de bénéficier de la normalisation progressive des stocks dans la chaîne des smartphones et de son positionnement sur les applications à forte valeur ajoutée. Nous avons également investi dans Asta Energy Solutions (équipements électriques), dont le carnet de commandes est soutenu par les investissements dans les réseaux électriques et les centres de données.

Nous avons continué de construire nos positions dans Intercos (cosmétiques), Technogym (équipements de fitness) et Jumbo (distribution), dont les dynamiques de croissance restent solides. Nous avons également renforcé Vincorion (équipements de défense), Técnicas Reunidas (ingénierie énergétique), JOST Werke (équipements pour véhicules utilitaires), Sword Group (services informatiques) et Thermador Groupe (distribution de matériels pour le bâtiment), en profitant de points d'entrée plus favorables malgré des fondamentaux opérationnels préservés.

À l'inverse, nous avons allégé Ekinops (équipements télécoms), la faiblesse persistante des investissements des opérateurs limitant la visibilité à court terme. Nous avons également réduit Planisware (logiciels de gestion de projets) et Exail Technologies (technologies de défense et de navigation).

Enfin, nous avons soldé nos positions dans Argan (immobilier logistique) dans le cadre de la réduction de notre exposition aux valeurs immobilières, plus sensibles à la remontée des taux d'intérêt à long terme compte tenu de leur profil de flux de dividendes. La revalorisation récente du titre, soutenue par l'offre publique en cours de l'acteur belge WDP à un prix supérieur au cours de marché, nous a offert une opportunité favorable de sortie.

Explication de la performance

La performance mensuelle s'établit à : -0,44% à comparer à l'indice MSCI Emu Small cap : -3,69%, soit une performance relative de 324 pb.

Les meilleurs contributeurs sont : LU-VE (+19%), dont la publication semestrielle a fait ressortir des marges supérieures aux attentes, un carnet de commandes record et une exposition croissante aux data centers ; Secunet Security (+36%), dont la forte accélération des prises de commandes reflète la demande croissante pour les solutions de cybersécurité souveraine en Allemagne, avec une visibilité renforcée par un potentiel contrat-cadre majeur avec la Bundeswehr ; Cirsa (+33%), qui bénéficie de l'annonce de son rapprochement avec Lottomatica, valorisant le groupe avec une prime significative et offrant d'importantes synergies et TSK (+16%), dont la publication semestrielle a confirmé une nette amélioration des marges, de la génération de trésorerie et du carnet d'opportunités ;

Les principaux détracteurs sont : Bilfinger (-33%), qui a fortement abaissé ses objectifs de marge et de génération de trésorerie en raison de reports d'investissements clients et d'une sous-utilisation de ses capacités ; Renk (-20%), affecté par les interrogations sur le calendrier des grandes commandes de véhicules blindés et par une moindre visibilité sur le potentiel de hausse des résultats à court terme ; Bilendi (-25%), pénalisé par une croissance qui peine à accélérer et par des perspectives de rentabilité en baisse en 2026 et Grenergy Renovables (-15%), sanctionné par des retards de mise en service de projets au Chili et par la remontée des taux, qui pèse sur les valeurs renouvelables.

Perspectives et stratégies à mettre en place

Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient alimentent les incertitudes autour du maintien d'un environnement de taux bas et d'une inflation maîtrisée en Europe. Le fonds suit une approche d'investissement disciplinée, axée sur des sociétés européennes de petite et moyenne capitalisation de grande qualité, disposant de positions concurrentielles solides, de bilans robustes et de moteurs de croissance durables.