DNCA Invest SRI Euro Quality

La remontée des taux aura été le fil conducteur de cette rentrée économique où les préoccupations inflationnistes et budgétaires ont alimenté la nervosité des investisseurs. D'une part, la hausse des prix de l'énergie (pétrole +35%/40% depuis les points bas de juillet), combinée à la résilience de l'activité économique, tant en matière de croissance que d'emploi, a conduit plusieurs grandes banques centrales à adopter une politique monétaire plus restrictive afin de contenir ce regain inflationniste (Fed, BCE, BoJ et RBA : hausse de 25pb des taux directeurs). D'autre part, les risques politiques et budgétaires ont entrainé une pression supplémentaire sur les emprunts d'Etats, notamment en Europe et pour les pays appliquant les politiques publiques les plus dispendieuses. Ainsi, les rendements souverains à long terme ont atteint, dans plusieurs pays, des niveaux inédits depuis plus de quinze ans : US Treasury à 10 ans s'est établi à 5,28% (+53pb sur le mois), l'OAT française à 10 ans à 4,86% (+68pb) et le Bund allemand à 10 ans à 3,59% (+27pb).

Pour autant, les marchés actions ont fait preuve d'une résistance notable (Msci World : -1,1%, S&P : -0,3%, Stoxx 600 : -2,4%). La solidité des résultats publiés au premier semestre et la croissance des bénéfices attendus pour 2026 et 2027 (respectivement 33% et 15% aux US, 20% et 9% en Europe) a jusqu'ici permis d'absorber ce choc des taux.

Le mois de septembre a également marqué un tournant pour la thématique IA avec le lancement du nouveau modèle d'OpenAI Astra et de Muse, le nouvel agent personnel de Meta, qui illustre le passage progressif des assistants conversationnels vers des agents capables d'exécuter des tâches et de devenir une nouvelle interface avec le consommateur. Après la correction de cet été, les entreprises exposées à la thématique IA ont ainsi opéré un rebond notable.

Dans ce contexte, le fonds affiche une performance mensuelle de -2,71% à comparer à -1,93% pour son indice de référence.

Le principal contributeur positif à la performance ce mois-ci a été ASML (+10%). Outre le retour en grâce de la thématique IA, l'entreprise a vu sa nouvelle génération de système de lithographie « High-NA EUV » validée par son client TSMC après une période de scepticisme sur son coût. Par ailleurs, la hausse des besoins en capacités de production et l'amélioration des perspectives pour le quatrième trimestre ont ravivé l'appétit des investisseurs. Nous avons pris des bénéfices sur la valeur compte tenu de la limite réglementaire de 10% atteinte.

Nokia (+3%) a progressé grâce au regain d'intérêt des investisseurs pour son exposition à l'infrastructure IA. La forte croissance du carnet de commandes AI & Cloud, les gains de parts de marché dans les réseaux optiques pour data centers et la montée en puissance des nouvelles capacités de production soutiennent les perspectives de croissance. Ces perspectives ont été confortées par les retours de la conférence ECOC, qui ont confirmé une demande soutenue des hyperscalers.

Le Capital Market Day de Legrand (+3% sur le mois, +6% post CMD) a permis à l'entreprise d'augmenter ses objectifs à 2030 avec une croissance organique annuelle comprise entre 6% et 8% (3-5% précédemment) et une marge opérationnelle allant de 21% à 22% (>20% précédemment). Alors que l'électrification et le boom des centres de données demeurent un moteur important, cet évènement a également rassuré le marché sur la capacité du groupe à adresser les besoins de la nouvelle architecture de distribution électrique en courant continu (800V DC) pour les datacenters d'entrainement des modèles IA. Nous avions renforcé notre position en amont du CMD compte tenu du scepticisme du marché quant au positionnement de Legrand sur le 800VDC.

Iberdrola (+3%) a bénéficié de la poursuite de ses investissements dans les réseaux, illustrée notamment par l'acquisition de Caruna en Finlande peu avant l'annonce d'un investissement de 15Md$ par Google dans l'infrastructure numérique du pays. Les anticipations entourant le prochain plan stratégique ainsi que le relèvement attendu de ses objectifs 2026 ont également renforcé l'intérêt des investisseurs.

Inversement, toute la sphère de la consommation est en berne. Les conférences de rentrée ont révélé des perspectives peu réjouissantes pour les groupes de luxe tels que LVMH (-14%) et Hermès (-15%). Si ce dernier devrait générer une croissance de 5% au 3ème trimestre, et ainsi faire beaucoup mieux que LVMH qui pourrait publier un déclin de ses ventes, la décélération de la croissance trimestre après trimestre met le doute sur la désirabilité et le caractère exclusif de la marque emblématique du Faubourg Saint Honoré. Inditex (-7%) a publié une croissance remarquable à 9,5% au titre du 2ème trimestre ainsi qu'un « current trading » à 9%, néanmoins la marge a été impactée à court terme par les coûts logistique compte tenu des prix du fret. Enfin, alors qu'EssilorLuxottica (-9%) devrait être soutenu par le succès de Meta Muse (utilisable avec les Ray Ban Meta), le titre a été impacté par le bruit autour de la gouvernance et des doutes quant à la soutenabilité de la franchise lunettes connectées.

Parmi les principaux mouvements du mois, deux nouvelles lignes ont été initiées : Prysmian, à l'occasion de son augmentation de capital destinée à financer l'acquisition d'Atkore, et Munich Re, afin de gérer le risque de taux du portefeuille. Nous avons renforcé nos positions en Iberdrola, Airbus, L'Oréal et UCB. A l'inverse, les titres LVMH, Siemens Energy, SAP, Allianz, GTT ont été allégées et Rheinmetall a été sorti (attentes élevées).

À court terme, l'environnement géopolitique et ses répercussions sur les cours de l'or noir continueront d'alimenter la volatilité des marchés. Les derniers indicateurs avancés (PMI notamment) témoignent toutefois d'une accélération de l'activité des deux côtés de l'Atlantique. Les publications du troisième trimestre et les anticipations de croissance des bénéfices devraient donc rester favorablement orientées. Dans ce contexte, la dynamique bénéficiaire demeurera une force de rappel importante pour les marchés actions malgré la hausse des taux et des coûts. L'inflation s'impose néanmoins comme le principal point de vigilance et pourrait rester durablement supérieure aux objectifs des banques centrales, y compris en cas de désescalade géopolitique et de reflux des prix de l'énergie. « Higher for longer »…