DNCA Opportunités Obligataires ERE

Le mois de septembre a été marqué par le retour de la volatilité et par les pressions haussières sur les taux. Cette détérioration a été alimentée par de nouvelles tensions sur le front des conflits, par la persistance des pressions inflationnistes sur fond d'une croissance mondiale toujours vigoureuse. En effet, les derniers chiffres d'activité économique, à l'image des PMI publiés, confirment la tendance positive de l'économie tant aux Etats-Unis qu'en Europe. Les chiffres d'inflation quant à eux, même après la révision de la méthodologie aux US, restent trop élevés au regard des cibles des grandes Banques Centrales. Ces dernières ont donc réagi en augmentant leurs taux directeur (à l'exception de la BOE) accentuant le mouvement d'aplatissement des courbes, les investisseurs anticipant dorénavant un cycle de hausses agressif.

Le portefeuille a réalisé sur le mois une performance négative, impactée principalement par ses stratégies « taux réels » et « courbe ». La duration a été progressivement portée de 3 à 3.8 années. Les parties courtes de la courbe allemande ont été renforcées en raison d'anticipations de marché jugées agressives mais également dans une logique de gestion du risque global. La stratégie de « change » continue de contribuer positivement, ainsi que notre biais défensif sur le spread français.

Malgré la forte remontée des rendements, nous restons prudents sur les parties longues des courbes de taux américaines et européennes, privilégiant l'exposition à la dette allemande à moins de 5 ans qui offre dans le contexte actuel un profil rendement/risque attractif. Concernant notre exposition à la duration britannique, nous avons réduit notre exposition au risque politique et au risque d'exécution budgétaire en nous positionnant sur la courbe des swaps. Nous conservons notre préférence pour les courbes japonaises et néo-zélandaises qui offrent des primes de terme et des courbes pentues. Globalement avec un RATP en baisse sur les grandes zones et une visibilité qui reste faible, nous conservons un faible risque ex-ante, inférieur à 2%.