DNCA Invest SRI High Yield

Le mois de septembre a été dominé par une nouvelle remontée des taux souverains, dans un environnement marqué par la persistance des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, la hausse des prix de l'énergie et une activité économique plus résiliente qu'attendu.

En zone euro, les données publiées en septembre ont confirmé une économie plus solide. Le PIB a progressé de 0,6% au deuxième trimestre 2026, portant la croissance sur un an à 1,2%. L'emploi a progressé de 0,1% sur le trimestre, confirmant la bonne résistance du marché du travail. L'inflation a en revanche constitué le principal point de tension, principalement sous l'effet de l'énergie

Aux Etats-Unis, le tableau est encore plus robuste. L'activité reste soutenue par la consommation, l'investissement des entreprises et les dépenses liées à l'IA. Le contraste entre une croissance américaine solide et une inflation encore élevée a contribué à maintenir les taux longs américains sous pression.

Le mois de septembre a marqué un tournant important avec un resserrement monétaire simultané de la BCE et de la Fed. La BCE a relevé ses taux directeurs de 25 pb le 10 septembre. Cette décision reflète essentiellement le choc énergétique et la volonté d'éviter que la hausse temporaire de l'inflation ne se transforme en phénomène plus persistant. La Fed a également relevé son taux directeur de 25 pb le 16 septembre, à 3,75%-4,00%, tout en soulignant que l'activité restait solide, que la consommation était résiliente et que l'inflation demeurait élevée. Le message commun des banques centrales est devenu nettement moins accommodant : le principal risque n'est plus seulement celui d'une croissance insuffisante, mais celui d'un choc d'offre énergétique suffisamment durable pour désancrer les anticipations d'inflation.

Cette réévaluation de la trajectoire monétaire, combinée à une offre souveraine importante et à la hausse des prix de l'énergie, a entraîné une nette remontée des taux longs. Aux Etats-Unis, le 10 ans Treasury termine septembre autour de 5,3%, en Europe, le Bund 10 ans est repassé au-dessus de 3,5% au cours du mois, en France le spread OAT-Bund 10 ans a atteint environ 126 pb à fin septembre, dans un contexte de fortes inquiétudes sur les finances publiques françaises et le budget 2027. Des niveaux inconnus depuis la GFC

Dans ce contexte, l'Investment Grade a souffert de sa duration plus longue, les spreads s'écartant seulement de 3 bp en Europe comme aux Etats Unis. La performance s'établit à -1.3% et -2.7% de chaque côté de l'océan Atlantique. Malgré sa duration plus courte, le High Yield est également impacté. Les spreads s'écartent de 55 bp en Europe, 40 bp aux Etats Unis et la performance s'établit à -1.7% et -2.4% respectivement. Pour l'ensemble du crédit, les émissions primaires ont été très abondantes au cours du mois. Ce dynamisme était attendu mais la rapide hausse des taux a peut-être accéléré l'offre des entreprises. On compte 77Mrds€ d'émissions IG (contre une moyenne historique à 59 Mrds) et 20.7Mrds€ sur le HY non financières (contre une moyenne à 8.9). Côté demande, les flux se sont détériorés au cours des 4 semaines du mois (plus de 2Mrds€ de sorties sur l'investment grade et -1.1Mrds€ et sur le high yield, en particulier sur les ETFs).

Le portefeuille DNCA Invest SRI High a été impacté par une duration supérieure à celle de son indice et la correction du high yield. Tandis que les investissements en USD ont sousperformé ceux en euro, ceux en GBP ont surperformé. Les CCC ont été plus résilients, ainsi que les convertibles, mais les dettes subordonnées bancaires AT1, les hybrides et les BB, plus sensibles aux taux, ont sous-performé.

Les secteurs qui ont le plus contribué à la performance sont l'énergie, les services financiers, les services, l'assurance et le transport. Ceux qui ont le moins contribué sont les télécommunications, les biens d'équipement, l'immobilier, les utilities et les banques.

Les émetteurs les plus contributeurs à la performance sont AT&S (technologie) via sa convertible, Synlab (santé), Derichebourg (services), Ask Chemicals (industries de base) et Fedrigoni (biens d'équipement). Les émetteurs les moins contributeurs sont Virgin Media O2 (télécommunications) à cause des incertitudes sur ses ventes d'actif, Fibercop (télécommunications), après des résultats décevants et une duration plus longue, Iqvia (santé), Coreweave (technologie) et ZF (automobile).

Au cours du mois, nous avons réduit certains risques idiosyncratiques : SIG plc (biens d'équipement), Advanz (santé), Stora Enzo (industries de base) avant le partage de ses activités, Grand City (immobilier) et Metlen (utility). Nous avons participé aux émissions primaires qui présentaient des fondamentaux solides et une valeur relative attractive : Boels (biens d'équipement), Nexans (biens d'équipement), Clariane (santé), Grünenthal (santé), Brighstar Lottery (loisirs), Purgym (loisirs), Derichebourg (services), la dette hybride de SES (télécommunications), Softbank (télécommunications) et Energia (utility). Nous avons aussi fait quels allègements.

Nous restons confiants dans les fondamentaux des émetteurs européens, qui devraient notamment bénéficier d'un environnement de croissance plus favorable. Les facteurs techniques apparaissent toutefois moins porteurs qu'au cours des mois précédents : le marché primaire demeure dynamique, même si les volumes d'émissions pourraient ralentir lors de la période de publication des résultats du troisième trimestre, tandis que les flux se sont récemment orientés à la sortie.

Dans le même temps, la remontée des taux a permis de reconstituer des niveaux de rendement plus attractifs. Dans un contexte où les taux devraient néanmoins rester élevés à court terme, nous privilégions les maturités intermédiaires, autour de cinq ans.

À fin septembre, sous l'effet des taux et du primaire, le rendement du portefeuille s'est accru à 6.1% ainsi que sa duration (3.6). Nous avons accru la part des BB dans les investissements (65%).