KI: Zurück auf Los

Alles geht schneller mit KI, und zwar nicht nur die Entwicklung der neuen Frontier-Modelle! Während im IT-Sektor noch im Sommer eitel Sonnenschein herrschte, hat sich die Lage zum Jahresende deutlich eingetrübt. Zweifel daran, ob es der Branche gelingen wird, ihre Expansion zu finanzieren, aber auch die erforderliche Infrastruktur aufzubauen, haben das gesamte Börsenökosystem ins Wanken gebracht. Angesichts eines solches Stimmungsumschwungs scheint eine Analyse der wichtigsten Bedenken geboten.

 Chang Xin Memory Technologies, kurz CXMT, ist das neue Schreckgespenst am Markt für Speicherchips. Das 2016 gegründete Unternehmen ist der führende chinesische Hersteller von DRAM*-Speichern und gibt seine Ambitionen gegenüber dem derzeit marktbeherrschenden Trio (Samsung, SK Hynix und Micron) unverhohlen zu verstehen. Selbstverständlich schielt das neue Schwergewicht am chinesischen Parkett, dessen Komponenten etwa in PCs und Smartphones verbaut werden, auf den Markt der Rechenzentren. Wie ernst diese industrielle Bedrohung tatsächlich ist, wird sich erst langfristig zeigen. Wir möchten uns hier nicht in technologischen Details verlieren, doch ist noch längst nicht ausgemacht, dass das Unternehmen die technische Hürde der modernsten Hochleistungschips (HBM**) meistern wird. Die Anleger allerdings scheinen sich nicht mit Erwägungen dieser Art aufhalten zu wollen, sondern fahren lieber ihre Engagements in einem seit je ultrazyklischen Sektor vorsichtshalber zurück.

 Doch nicht nur das Reich der Mitte schürt Anlegersorgen. Negativschlagzeilen macht auch die US-Firma CoreWeave mit der sogenannten neocloud als Geschäftsmodell. Das Unternehmen, das sich der Vermietung von Rechenleistung an KI-Anbieter verschrieben hat, wird derzeit für seine als übermäßig erachtete Verschuldung abgestraft, zumal sich die Lieferfristen aktuell in die Länge ziehen. 35 Mrd. Dollar Schulden, zu denen 16,5 Mrd. Dollar an Leasingverpflichtungen hinzukommen, ein Verschuldungsgrad von rund 6 (Nettoverschuldung/EBITDA) und ein Rating als spekulative Anlage werfen bei Anlegern allmählich Fragen dazu auf, ob das Unternehmen diese Verbindlichkeiten stemmen kann. Wie so oft in einem solchen Fall explodiert der Preis des CDS***, während der Aktienkurs die umgekehrte Richtung nimmt und binnen eines Monats die Hälfte seines Werts einbüßt.

 CoreWeave ist indes kein Einzelfall; der Anstieg der Finanzierungskosten betrifft den gesamten Sektor. Je nach Bilanzsituation zwar in unterschiedlichem Maße, doch das Ökosystem als solches spürt den Gegenwind. Zum Beispiel hat sich der durchschnittliche Spread der Hyperscaler von 60 Bp. im vierten Quartal 2025 auf aktuell 130 Bp. erhöht. Vielleicht aus diesem Grund hat Meta jüngst angekündigt, über eine Serie an Kapitalerhöhungen bis zu 95 Mrd. Dollar einzusammeln.

 Die Anleger machen die mitunter schmerzliche Erfahrung, dass die berühmten GPUs****, die hauptsächlich von Nvidia entwickelt werden, nicht den einzigen Flaschenhals in der Wertschöpfungskette darstellen. Lokale Widerstände und ein erschwerter Zugang zu Baugrund, Wasser und Strom sind allesamt Hindernisse, die die Akteure wie unter anderem die Neocloud-Anbieter überwinden müssen, um die gegenüber Kunden und Anlegern versprochenen Liefertermine einhalten zu können. Mithin beziehen sich die Sorgen am Markt weniger auf die Dynamik der Nachfrage, sondern auf die Angebotsseite. Die Analysten des Analysehauses Bernstein gehen sogar davon aus, dass lediglich 35 % der angekündigten Projekte in Nordamerika tatsächlich zum Abschluss kommen werden (170 GW).

 Von all diesen Unwägbarkeiten scheinen sich die Entwickler der Modelle nicht entmutigen zu lassen, sodass der Wettbewerb um die Verschiebung der technologischen Grenzen mit aller Härte ausgefochten wird. Die beiden führenden Labore OpenAI und Anthropic werden sich gegenüber den neuesten Innovationen von Meta (Muse Wonder) und Google (Gemini 4 Argon) behaupten müssen. Wer nun Spitzenreiter ist, hängt von den verwendeten KPIs ab. Wirtschaftlich stellt sich die nicht minder spannende Frage, ob diese neuerliche Wettbewerbsintensität eines zur Folge haben könnte: Preissenkungen. Sollte es zu einem solchen Preisdruck kommen, wäre dies nicht zwingend eine schlechte Nachricht, da er den adressierbaren KI-Markt etwas erweitern würde. In diesem Szenario müsste der Gesamtbedarf an Rechenleistung einmal mehr aufwärts revidiert werden, womit sich wieder einmal das Jevons-Paradoxon bewahrheiten würde.

 Unter all diesen gelinde gesagt unsicheren Vorzeichen hat Anthropic nun die ganz großen Manöver gestartet: Am Montag, den 26. Oktober, hat das Unternehmen hinter Claude das berühmte Formular S-1 eingereicht und damit die erste Weiche für ein IPO gestellt. Diese Registrierungserklärung liefert bereits etwas mehr Aufschluss über das Unternehmen von Dario und Daniela Amodei. Anthropic wird als gemeinnütziges Unternehmen an die Börse gehen und nicht weniger als fünf verschiedene Aktienklassen ausgeben, wobei die mit 50,1 % der Stimmrechte verknüpfte Klasse F den fünf Gründern vorbehalten sein wird.

 Finanziell hält das Papier angesichts der jüngst durchgesickerten Informationen kaum Überraschungen bereit: Die Firma profitiert von einem exponentiellen Umsatzwachstum (16,3 Mrd. Dollar in Q1 2026 – das 14-Fache gegenüber Q1 2025) und kann ihre operativen Verluste (693 Mio. Dollar in Q1) nach und nach eindämmen. Mit besonderer Aufmerksamkeit dürften die Anleger hingegen die außerbilanziellen Verbindlichkeiten durchleuchten, um sich ein genaueres Bild von diesen für die kommenden zehn Jahre eingegangenen Verpflichtungen in Höhe von 800 Mrd. Dollar (!) zu machen.  Jüngsten Berichten zufolge dürfte die Bewertung zwischen 1.500 und 1.750 Mrd. Dollar liegen, wenn das Unternehmen in der zweiten Novemberhälfte sein Börsendebüt gibt.

 Unterdessen hat das Fast-Money-Universum keine Zeit verloren und munter Positionen aufgelöst. Und zwar so heftig, dass der von Goldman Sachs aufgelegte Korb „AI winners vs. AI at risk“ in diesem Jahr über 20 % verloren hat, nachdem er Mitte Juni nahezu 100 % hinzugewonnen hatte. Die Anleger scheinen auch mit Blick auf den Ausgang der Zwischenwahlen endgültig aus einer gewissen Blauäugigkeit erwacht zu sein und nun deutlich realistischer auf die KI-Entwicklung und ihre Herausforderungen zu blicken. Für den Sektor dürfte nun eine Phase schärferer Trennung von Spreu und Weizen beginnen – und die laufende Berichtssaison den Anlegern eine gute Hilfe dabei sein, sich bis zum Jahresende bestmöglich zu positionieren.

*Dynamic Random Access Memory.

**High Bandwidth Memory.

***Credit Default Swap.

****Central Processing Units.

Pierre Pincemaille, Generalsekretär der Verwaltung., am 6. November 2026.

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