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Verwaltungsbericht vom September 2026

Zusammenfassung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen, die die Anlageentscheidungen beeinflussen

Der MSCI EMU Small Cap Index schloss den Monat September mit einem Minus von -3,7 % ab, in einem Umfeld, das von wieder aufkommenden Inflationsdruck und einem allgemeinen Anstieg der Staatsanleiherenditen geprägt war. In den USA hob die Federal Reserve ihren Leitzins um 25 Basispunkte an und schlug angesichts einer nach wie vor soliden Wirtschaft, einer anhaltenden Inflation und der vor dem Hintergrund des Konflikts im Nahen Osten weiterhin hohen Ölpreise einen entschieden restriktiven Kurs ein. In Europa setzte auch die EZB ihre geldpolitische Straffung fort, während der Anstieg der langfristigen Zinsen mit einer deutlichen Ausweitung des Spreads zwischen Frankreich und Deutschland einherging. Trotz eines weiterhin günstigen Gewinnwachstums und anhaltender Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz wurden die europäischen Aktienmärkte durch den Anstieg des Diskontsatzes und Sorgen um das künftige Wachstum belastet.

Innerhalb des Index zeigten sich die Sektoren Versorger (-0,7 %), Industrie (-1,1 %) und Informationstechnologie (-1,2 %) am widerstandsfähigsten. Demgegenüber verzeichneten der Gesundheitssektor (-10,7 %) und der Energiesektor (-7,5 %) die stärksten Einbußen, gefolgt von den Basiskonsumgütern (-5,7 %) und dem Immobiliensektor (-4,8 %). Auch die Sektoren Rohstoffe (-2,7 %), Kommunikationsdienstleistungen (-2,6 %) und Finanzwerte (-3,1 %) geben vor dem Hintergrund einer zunehmenden Risikoaversion und unsicherer Nachfrageaussichten nach.

Entscheidungen im Berichtszeitraum

Im Laufe des Monats haben wir Positionen in KBC Ancora (Finanzholding) aufgebaut, deren Abschlag gegenüber dem Wert ihrer Beteiligung an KBC einen attraktiven Einstiegspunkt bietet; Fagron (pharmazeutische Präparate), das ein anhaltendes organisches Wachstum und eine Verbesserung seiner Rentabilität verzeichnet; sowie Aixtron (Halbleiterausrüstung), dessen Bewertung bereits eine schwache Konjunktur in seinen Endmärkten einpreist. Wir haben außerdem in Heijmans (Bauwesen), CTP (Logistikimmobilien), Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles (Eisenbahnausrüstung), Nemetschek (Bausoftware), Metso (Bergbauausrüstung) und Intercos (Kosmetik) investiert, um von deren führenden Positionen in strukturell vielversprechenden Märkten zu profitieren.

Wir haben unsere Positionen in Uniphar (Pharmadienstleistungen), Hera (Kommunalwirtschaft), Alpha Bank und Piraeus Bank (griechische Banken) weiter ausgebaut, deren Ergebnisse nach wie vor von der verbesserten Rentabilität und der Kapitalausschüttung profitieren. Zudem haben wir unsere Positionen in der ESI Group (Simulationssoftware), Ayvens (Fuhrparkmanagement), Merlin Properties (Immobilien), Amplifon (Audiologie) und Technip Energies (Energietechnik) ausgebaut, da die Bewertungen wieder günstiger geworden sind.

Umgekehrt haben wir unsere Positionen bei Technip Energies, Arcadis (Ingenieurdienstleistungen), Planisware (Projektmanagement-Software), Hensoldt (Verteidigung), Vienna Insurance Group (Versicherung), Lottomatica (Glücksspiel) und Krones (Anlagen für die Getränkeindustrie) nach deren guter Börsenperformance reduziert. Was Krones betrifft, so waren auch die zunehmenden Unsicherheiten auf den Endmärkten und das Risiko hinsichtlich der Erreichung der Jahresziele Gründe für diese Reduzierung.

Schließlich haben wir unsere Positionen in Webuild (Bauwesen), Fugro (geotechnische Dienstleistungen), Covivio (Immobilien), Rémy Cointreau (Spirituosen), Equasens (Gesundheitssoftware), Exail Technologies (Verteidigung und Navigation) und SBM Offshore (Offshore-Engineering) ab, um das Kapital in Chancen mit größerem Wertsteigerungspotenzial umzuschichten.

Erläuterung der Wertentwicklung

Die monatliche Wertentwicklung beläuft sich auf: -2,87% im Vergleich zum MSCI Emu Small Cap-Index: -3,63%, was einer relativen Wertentwicklung von 76 pb entspricht.

Die größten Leistungsträger sind: Cirsa (+34 %), das von der Ankündigung seiner Annäherung an Lottomatica profitiert, wodurch der Konzern mit einem erheblichen Aufschlag bewertet wird und erhebliche Synergien entstehen; Technoprobe (+22 %), getragen von der starken Nachfrage im Bereich der künstlichen Intelligenz und fortschrittlicher Halbleiter, die auch die Investitionen des Unternehmens in die Kapazitäten stützt; Soitec (+36 %), das seine Wachstumsprognosen für das zweite Quartal dank der beschleunigten Nachfrage nach Photonics-SOI für Rechenzentren im Bereich der künstlichen Intelligenz deutlich angehoben hat, sowie Cenergy Holdings (+5 %), gestützt durch einen Rekordauftragsbestand und die starke Dynamik bei Investitionen in Stromnetze und Verbindungsleitungen.

Die größten Verlierer sind: Bilfinger (-33 %), das seine Margen- und Cashflow-Ziele aufgrund von Verschiebungen bei Kundeninvestitionen und einer Unterauslastung seiner Kapazitäten deutlich gesenkt hat; flatexDEGIRO (-24 %), das trotz weiterhin solider operativer Fundamentaldaten unter Unsicherheiten hinsichtlich der Unternehmensführung nach dem abrupten Rücktritt des Aufsichtsratsvorsitzenden und einer umfassenden Umstrukturierung des Managements leidet; Renk (-20 %), das unter Unsicherheiten hinsichtlich des Zeitplans für Großaufträge für gepanzerte Fahrzeuge sowie einer geringeren Sichtbarkeit des kurzfristigen Ergebniswachstumspotenzials leidet; und Danieli (-25 %), dessen Jahres -Veröffentlichung einen deutlichen Rückgang des operativen Ergebnisses und trotz eines Rekordauftragsbestands als enttäuschend bewertete Rentabilitätsaussichten aufgezeigt hat.

Ausblick und zu verfolgende Strategien

Die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten schüren die Unsicherheiten hinsichtlich der Aufrechterhaltung eines Niedrigzinsumfelds und einer unter Kontrolle gehaltenen Inflation in Europa. Der Fonds verfolgt einen disziplinierten Anlageansatz, der sich auf hochwertige europäische Small- und Mid-Cap-Unternehmen konzentriert, die über starke Wettbewerbspositionen, solide Bilanzen und nachhaltige Wachstumsmotoren verfügen.

Zahlreiche Beteiligungen weisen weiterhin eine solide operative Umsetzung und eine verbesserte Ergebnisprognose auf. Die Portfoliozusammensetzung bleibt ausgewogen zwischen „Compoundern", Unternehmen im Wandel und zyklischen Unternehmen, die sich im Aufschwung befinden.