DNCA Invest SRI High Yield

Der September war geprägt von einem erneuten Anstieg der Staatsanleiherenditen in einem Umfeld, das durch anhaltende geopolitische Spannungen im Nahen Osten, steigende Energiepreise und eine widerstandsfähigere Konjunktur als erwartet gekennzeichnet war.

In der Eurozone bestätigten die im September veröffentlichten Daten eine robustere Konjunktur. Das BIP stieg im zweiten Quartal 2026 um 0,6 %, wodurch das Wachstum im Jahresvergleich auf 1,2 % stieg. Die Beschäftigung stieg im Quartalsvergleich um 0,1 % und bestätigte damit die gute Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes. Die Inflation stellte hingegen den größten Spannungsfaktor dar, was vor allem auf die Energiepreise zurückzuführen war

In den USA ist das Bild noch robuster. Die Konjunktur wird weiterhin durch den Konsum, Unternehmensinvestitionen und Ausgaben im Zusammenhang mit KI gestützt. Der Kontrast zwischen einem soliden Wachstum in den USA und einer nach wie vor hohen Inflation trug dazu bei, die amerikanischen Langfristzinsen unter Druck zu halten.

Der September markierte mit einer gleichzeitigen geldpolitischen Straffung durch die EZB und die Fed einen wichtigen Wendepunkt. Die EZB hob ihre Leitzinsen am 10. September um 25 Basispunkte an. Diese Entscheidung spiegelt im Wesentlichen den Energieschock wider sowie den Willen, zu verhindern, dass sich der vorübergehende Inflationsanstieg zu einem länger anhaltenden Phänomen entwickelt. Auch die Fed hob ihren Leitzins am 16. September um 25 Basispunkte auf 3,75 %–4,00 % an und betonte dabei, dass die Konjunktur weiterhin solide sei, der Konsum widerstandsfähig bleibe und die Inflation auf hohem Niveau verbleibe. Die gemeinsame Botschaft der Zentralbanken ist deutlich weniger akkommodierend geworden: Das Hauptrisiko besteht nicht mehr nur in einem unzureichenden Wachstum, sondern in einem Energieschock, der lang genug anhält, um die Inflationserwartungen aus der Bahn zu werfen.

Diese Neubewertung des geldpolitischen Kurses führte in Verbindung mit einem hohen Angebot an Staatsanleihen und steigenden Energiepreisen zu einem deutlichen Anstieg der langfristigen Zinsen. In den USA schloss die 10-jährige US-Staatsanleihe den September bei rund 5,3 %; in Europa stieg die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe im Laufe des Monats wieder über 3,5 %; in Frankreich erreichte der Spread zwischen der 10-jährigen OAT und der Bundesanleihe Ende September etwa 126 Basispunkte, vor dem Hintergrund großer Sorgen um die französischen Staatsfinanzen und den Haushalt 2027. Niveaus, die seit der globalen Finanzkrise unbekannt waren

Vor diesem Hintergrund litt der Investment-Grade-Sektor unter seiner längeren Duration, wobei sich die Spreads sowohl in Europa als auch in den USA nur um 3 Basispunkte ausweiteten. Die Wertentwicklung belief sich auf -1,3 % bzw. -2,7 % auf beiden Seiten des Atlantiks. Trotz seiner kürzeren Duration war auch der High-Yield-Sektor betroffen. Die Spreads weiteten sich in Europa um 55 Basispunkte und in den USA um 40 Basispunkte aus, und die Wertentwicklung belief sich auf -1,7 % bzw. -2,4 %. Im gesamten Kreditmarkt waren die Primäremissionen im Laufe des Monats sehr zahlreich. Diese Dynamik war erwartet worden, doch der rasche Anstieg der Zinsen hat das Angebot der Unternehmen möglicherweise beschleunigt. Es wurden IG-Emissionen im Wert von 77 Mrd. € (gegenüber einem historischen Durchschnitt von 59 Mrd.) und HY-Emissionen von Nicht-Finanzunternehmen im Wert von 20,7 Mrd. € (gegenüber einem Durchschnitt von 8,9) verzeichnet. Auf der Nachfrageseite haben sich die Mittelzuflüsse im Laufe der vier Wochen des Monats verschlechtert (über 2 Mrd. € Abflüsse bei Investment-Grade-Anleihen und -1,1 Mrd. € bei High-Yield-Anleihen, insbesondere bei ETFs).

Das Portfolio „DNCA Invest SRI High“ wurde durch eine im Vergleich zum Referenzindex höhere Duration sowie durch die Korrektur im High-Yield-Segment beeinträchtigt. Während die Anlagen in US-Dollar hinter denen in Euro zurückblieben, entwickelten sich die Anlagen in GBP besser. CCC-Anleihen zeigten sich ebenso wie Wandelanleihen widerstandsfähiger, während die zinssensitiveren AT1-Nachranganleihen von Banken, Hybridanleihen und BB-Anleihen eine unterdurchschnittliche Performance verzeichneten.

Die Sektoren, die am stärksten zur Wertentwicklung beitrugen, waren Energie, Finanzdienstleistungen, Dienstleistungen, Versicherungen und Transport. Am wenigsten trugen Telekommunikation, Investitionsgüter, Immobilien, Versorger und Banken bei.

Die Emittenten, die am stärksten zur Wertentwicklung beitrugen, waren AT&S (Technologie) über seine Wandelanleihe, Synlab (Gesundheitswesen), Derichebourg (Dienstleistungen), Ask Chemicals (Grundstoffindustrie) und Fedrigoni (Investitionsgüter). Die Emittenten mit dem geringsten Beitrag waren Virgin Media O2 (Telekommunikation) aufgrund von Unsicherheiten hinsichtlich des Verkaufs von Vermögenswerten, Fibercop (Telekommunikation) nach enttäuschenden Ergebnissen und einer längeren Duration, Iqvia (Gesundheitswesen), Coreweave (Technologie) und ZF (Automobil).

Im Laufe des Monats haben wir bestimmte spezifische Risiken reduziert: SIG plc (Investitionsgüter), Advanz (Gesundheitswesen), Stora Enzo (Grundstoffindustrie) vor der Aufteilung des Geschäfts, Grand City (Immobilien) und Metlen (Versorger). Wir haben an Erstemissionen teilgenommen, die solide Fundamentaldaten und einen attraktiven relativen Wert aufwiesen: Boels (Investitionsgüter), Nexans (Investitionsgüter), Clariane (Gesundheitswesen), Grünenthal (Gesundheitswesen), Brighstar Lottery (Freizeit), Purgym (Freizeit), Derichebourg (Dienstleistungen), „ “ die Hybridanleihe von SES (Telekommunikation), Softbank (Telekommunikation) und Energia (Versorger). Wir haben zudem einige Positionen abgebaut.

Wir sind weiterhin zuversichtlich hinsichtlich der Fundamentaldaten der europäischen Emittenten, die insbesondere von einem günstigeren Wachstumsumfeld profitieren dürften. Die technischen Faktoren erscheinen jedoch weniger vielversprechend als in den vergangenen Monaten: Der Primärmarkt bleibt dynamisch, auch wenn sich das Emissionsvolumen während der Veröffentlichung der Ergebnisse für das dritte Quartal verlangsamen könnte, während die Mittelabflüsse in letzter Zeit zugenommen haben.

Gleichzeitig hat der Anstieg der Zinsen dazu geführt, dass wieder attraktivere Renditen erzielt werden konnten. Vor dem Hintergrund, dass die Zinsen kurzfristig voraussichtlich hoch bleiben werden, bevorzugen wir mittlere Laufzeiten von etwa fünf Jahren.

Ende September stieg die Rendite des Portfolios unter dem Einfluss der Zinsen und des Primärmarktes auf 6,1 %, ebenso wie seine Duration (3,6). Wir haben den Anteil von BB-Anleihen in den Anlagen erhöht (65 %).