DNCA Invest Global New World

Im September entwickelten sich die weltweiten Aktienmärkte uneinheitlich in einem Umfeld, das von anhaltenden geopolitischen Spannungen, steigenden Energiepreisen und einer Straffung der Geldpolitik geprägt war. So verzeichnete der S&P 500 in den USA im Monatsverlauf zwar nur einen Rückgang von -0,5 %, doch verbirgt diese Zahl eine starke Diskrepanz zwischen dem Anstieg der Technologiewerte einerseits (Magnificent 7 bei +4,2 %, Nasdaq bei +1,9 %) und dem Rest des Marktes, der deutlich nachgab (S&P 500 gleichgewichtet bei -4,8 %, Russell 2000 bei -5,3 %). Außerhalb der USA ist Japan der einzige Markt, der eine positive Entwicklung verzeichnet (+1,2 % für den Nikkei 225), während Europa (-2,4 % für den Stoxx Europe 600) oder auch China (-5,6 % für den CSI 300, -3,3 % für den Hang Seng) deutliche Rückgänge verzeichnen.

Die Spannungen im Nahen Osten mit einer Verschärfung des Konflikts um die Straße von Hormus und dessen Ausweitung auf Bab el-Mandeb haben die Ölströme gestört und den Brent-Preis auf 98 Dollar getrieben, was einem Anstieg von +6,5 % im Monatsvergleich entspricht. In Verbindung mit positiven Konjunkturindikatoren sowohl in den USA (Composite-PMI auf 5-Jahres-Hoch) als auch in Europa hat dieser Anstieg der Energiepreise den Inflationsdruck wieder angefacht. Der EZB folgend reagierte die Fed mit einer Anhebung ihrer Zinsen um 25 Basispunkte auf 3,75 %–4,00 % und signalisierte gleichzeitig eine wahrscheinliche weitere Straffung. Die Folge: Die Rendite 10-jähriger US-Anleihen überschritt damit erstmals seit 2007 die 5-Prozent-Marke, was Titel mit langer Duration belastete, insbesondere Immobilien, Versorger und Wachstumsunternehmen mit hohen Bewertungen.

Bei den Technologiewerten überwog die starke Nachfrage im Zusammenhang mit Infrastrukturen für künstliche Intelligenz weiterhin die negativen Auswirkungen des Zinsanstiegs. Die Einführung von „Muse“ durch Meta und anschließend der persistenten Agenten „dots“ beim DevDay von OpenAI Ende des Monats bestätigen den schrittweisen Übergang von Chatbots zu Tools, die in der Lage sind, autonom und kontinuierlich im Auftrag der Nutzer zu handeln. Diese neuen Anwendungsfälle sind rechenintensiver als einfache Chatbots und erhöhen den Bedarf an Inferenzkapazitäten. Dieser Anstieg ist bereits spürbar, sei es am Token-Verbrauch, der sich seit Juli mehr als verdoppelt hat, oder an den Mietpreisen für GPUs, die stetig steigen. Auch wenn der Aufbau dieser Infrastrukturen nach wie vor extrem kapitalintensiv ist, deutet die Aufwärtskorrektur der Rentabilitätserwartungen der Hyperscaler für 2027 darauf hin, dass die zunehmende Nutzung allmählich die Aussichten auf deren Monetarisierung und Kapitalrendite verbessert.

Vor diesem Hintergrund verzeichnet der DNCA Invest Global New World eine Wertentwicklung von 5,21% und bleibt damit hinter seinem Referenzindex von 5,72% zurück.

Die wichtigsten Leistungsträger im September waren Meta (+29,7 %), Advanced Micro Devices (+32,9 %) und Intel (+37,4 %). Wie bereits erwähnt, profitierte Meta von der erfolgreichen Einführung von Muse, seinem KI-Agenten, der in der Lage ist, komplexe Aufgaben autonom auszuführen und der sich schnell zur meist heruntergeladenen App in den USA entwickelte. Diese positive Resonanz bestärkte die Anleger in ihrer Überzeugung, dass der Konzern in der Lage ist, seine massiven Investitionen in KI über sein traditionelles Werbegeschäft hinaus zu monetarisieren. Der Erfolg von „Muse“ führte zudem zu einer Neubewertung der Nachfrageaussichten für CPUs, die für die Koordination der zahlreichen, kontinuierlich von den Agenten ausgeführten Aufgaben unverzichtbar sind. AMD profitierte somit von seinem doppelten Engagement im Bereich CPUs/TPUs sowie von neuen Anzeichen für Engpässe bei den Rechenkapazitäten in der Cloud. Intel verstärkte diesen Trend dank seines starken Engagements bei Server-CPUs, untermauert durch Aussagen des Managements, wonach der Konzern nur etwa die Hälfte der Kundennachfrage decken könne.

Auf der anderen Seite gehörten Netflix (-12,2 %), Momenta (-36,2 %) und Broadcom (-2,8 %) zu den größten Verlierern. Netflix litt unter den Sorgen hinsichtlich des Rückgangs der Nutzeraktivität (Anzahl der auf der Plattform verbrachten Stunden) in den USA in Verbindung mit einer mangelnden Erneuerung des Katalogs. Die Momenta-Aktie verzeichnete ihrerseits nach der ersten Halbjahresveröffentlichung seit dem Börsengang einen starken Rückgang. Trotz eines Umsatzwachstums von +76 % und eines fast ausgeglichenen bereinigten Verlusts haben das Fehlen eines konkreten Zeitplans für die Erreichung der Rentabilität sowie die angekündigte starke Erhöhung der Investitionen in Forschung und Entwicklung sowie in Rechenkapazitäten die Befürchtungen hinsichtlich des Cash-Bedarfs wieder angefacht. Schließlich litt die Broadcom-Aktie unter einem Quartalsumsatzausblick, der leicht unter den Erwartungen lag, trotz solider Ergebnisse im 3.Quartal und einer Anhebung der mittelfristigen Umsatzziele im KI-Bereich.

Was die Portfoliobewegungen betrifft, so haben wir im September nach den jüngsten Kursgewinnen einen Teil unserer Gewinne bei den Titeln Meta, Thermo Fisher Scientific und Okta mitgenommen. Gleichzeitig sind die Titel Cerebras, Dexcom, Minimax, Toast, Veeva und Xiaomi aus unserem Portfolio ausgeschieden.