DNCA Invest SRI Euro Quality

Der Anstieg der Zinsen war der rote Faden dieses wirtschaftlichen Herbstbeginns, bei dem Inflations- und Haushaltssorgen die Nervosität der Anleger schürten. Einerseits hat der Anstieg der Energiepreise (Erdöl +35 %/40 % seit den Tiefstständen im Juli) in Verbindung mit der Widerstandsfähigkeit der Wirtschaftstätigkeit – sowohl hinsichtlich des Wachstums als auch der Beschäftigung – mehrere große Zentralbanken dazu veranlasst, eine restriktivere Geldpolitik zu verfolgen, um diesen Inflationsanstieg einzudämmen (Fed, EZB, BoJ und RBA: Anhebung der Leitzinsen um 25 Basispunkte). Andererseits haben politische und haushaltspolitische Risiken zusätzlichen Druck auf Staatsanleihen ausgeübt, insbesondere in Europa und in den Ländern mit den ausgabenintensivsten staatlichen Maßnahmen. So erreichten die langfristigen Staatsanleiherenditen in mehreren Ländern ein seit über fünfzehn Jahren nicht mehr gesehenes Niveau: Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries lag bei 5,28 % (+53 Basispunkte im Monatsvergleich), die 10-jährige französische OAT bei 4,86 % (+68 Basispunkte) und die 10-jährige deutsche Bundesanleihe bei 3,59 % (+27 Basispunkte).

Dennoch zeigten sich die Aktienmärkte bemerkenswert widerstandsfähig (MSCI World: -1,1 %, S&P: -0,3 %, Stoxx 600: -2,4 %). Die soliden Ergebnisse des ersten Halbjahres und das für 2026 und 2027 erwartete Gewinnwachstum (33 % bzw. 15 % in den USA, 20 % bzw. 9 % in Europa) haben es bisher ermöglicht, diesen Zinsschock abzufedern.

Der Monat September markierte zudem einen Wendepunkt für das KI-Thema mit der Einführung des neuen Modells „Astra“ von OpenAI und von „Muse“, dem neuen persönlichen Assistenten von Meta, der den schrittweisen Übergang von Gesprächsassistenten hin zu Agenten veranschaulicht, die in der Lage sind, Aufgaben auszuführen und zu einer neuen Schnittstelle zum Verbraucher zu werden. Nach der Korrektur in diesem Sommer verzeichneten die im KI-Thema engagierten Unternehmen somit eine deutliche Erholung.

Vor diesem Hintergrund verzeichnet der Fonds eine Monatsperformance von -2,71% im Vergleich zu -1,93% für seinen Referenzindex.

Den größten positiven Beitrag zur Wertentwicklung in diesem Monat leistete ASML (+10 %). Neben der Rückkehr des KI-Themas in die Gunst der Anleger wurde die neue Generation des „High-NA EUV“-Lithografiesystems des Unternehmens von seinem Kunden TSMC validiert, nachdem zuvor Skepsis hinsichtlich der Kosten geherrscht hatte. Zudem haben der steigende Bedarf an Produktionskapazitäten und die verbesserten Aussichten für das vierte Quartal das Interesse der Anleger wieder geweckt. Wir haben angesichts des Erreichens der regulatorischen Obergrenze von 10 % Gewinne bei dieser Aktie mitgenommen.

Nokia (+3 %) legte zu, da das Interesse der Anleger an seinem Engagement im Bereich der KI-Infrastruktur wieder gestiegen ist. Das starke Wachstum des Auftragsbestands im Bereich KI & Cloud, Marktanteilsgewinne bei optischen Netzwerken für Rechenzentren und die zunehmende Auslastung neuer Produktionskapazitäten stützen die Wachstumsaussichten. Diese Aussichten wurden durch die Rückmeldungen von der ECOC-Konferenz untermauert, die eine anhaltende Nachfrage seitens der Hyperscaler bestätigten.

Der Capital Market Day von Legrand (+3 % im Monatsvergleich, +6 % nach dem CMD) ermöglichte es dem Unternehmen, seine Ziele für 2030 anzuheben: auf ein jährliches organisches Wachstum zwischen 6 % ) und 8 % (zuvor 3–5 %) sowie eine operative Marge von 21 % bis 22 % (zuvor >20 %). Während die Elektrifizierung und der Boom bei Rechenzentren weiterhin wichtige Wachstumsmotoren sind, hat diese Veranstaltung den Markt zudem hinsichtlich der Fähigkeit des Konzerns beruhigt, den Anforderungen der neuen Gleichstrom-Stromverteilungsarchitektur (800 V DC) für Rechenzentren zum Training von KI-Modellen gerecht zu werden. Angesichts der Skepsis des Marktes hinsichtlich der Positionierung von Legrand im Bereich 800 V DC hatten wir unsere Position im Vorfeld der Hauptversammlung ausgebaut.

Iberdrola (+3 %) profitierte von der Fortsetzung seiner Investitionen in die Netze, was sich insbesondere in der Übernahme von Caruna in Finnland kurz vor der Ankündigung einer Investition von 15 Mrd. $ durch Google in die digitale Infrastruktur des Landes zeigte. Die Erwartungen hinsichtlich des nächsten Strategieplans sowie die erwartete Anhebung der Ziele für 2026 haben das Interesse der Anleger ebenfalls gestärkt.

Umgekehrt befindet sich der gesamte Konsumsektor im Minus. Die Bilanzpressekonferenzen zum Jahresbeginn zeigten wenig erfreuliche Aussichten für Luxuskonzerne wie LVMH (-14 %) und Hermès (-15 %). Zwar dürfte Hermès im 3.Quartal ein Wachstum von 5 % erzielen und damit deutlich besser abschneiden als LVMH, das möglicherweise einen Umsatzrückgang verzeichnen wird, doch lässt die Quartals-für-Quartals-Verlangsamung des Wachstums Zweifel an der Attraktivität und der Exklusivität der Kultmarke aus dem Faubourg Saint-Honoré aufkommen. Inditex (-7 %) verzeichnete im 2.Quartal ein bemerkenswertes Wachstum von 9,5 % sowie ein „Current Trading“ von 9 %, dennoch wurde die Marge kurzfristig durch die Logistikkosten angesichts der Frachtpreise beeinträchtigt. Schließlich dürfte EssilorLuxottica (-9 %) zwar vom Erfolg von Meta Muse (kompatibel mit der Ray-Ban Meta) profitieren, doch wurde die Aktie durch Unruhen rund um die Unternehmensführung und Zweifel an der Nachhaltigkeit des Geschäftsmodells für vernetzte Brillen belastet.

Zu den wichtigsten Entwicklungen des Monats zählten die Aufnahme von zwei neuen Positionen: Prysmian anlässlich seiner Kapitalerhöhung zur Finanzierung der Übernahme von Atkore und Munich Re zur Steuerung des Zinsrisikos im Portfolio. Wir haben unsere Positionen in Iberdrola, Airbus, L’Oréal und UCB ausgebaut. Im Gegenzug wurden die Bestände an LVMH, Siemens Energy, SAP, Allianz und GTT reduziert, und Rheinmetall wurde aus dem Portfolio genommen (hohe Erwartungen).

Kurzfristig werden das geopolitische Umfeld und dessen Auswirkungen auf die Ölpreise weiterhin die Volatilität an den Märkten anheizen. Die jüngsten Frühindikatoren (insbesondere der PMI) deuten jedoch auf eine Beschleunigung der Konjunktur auf beiden Seiten des Atlantiks hin. Die Veröffentlichungen der Ergebnisse für das dritte Quartal und die Erwartungen hinsichtlich des Gewinnwachstums dürften daher weiterhin positiv ausfallen. Vor diesem Hintergrund wird die Gewinnentwicklung trotz steigender Zinsen und Kosten weiterhin eine wichtige Stütze für die Aktienmärkte bleiben. Die Inflation stellt jedoch den wichtigsten Risikofaktor dar und könnte dauerhaft über den Zielen der Zentralbanken liegen, selbst im Falle einer geopolitischen Deeskalation und eines Rückgangs der Energiepreise. „Higher for longer“…