DNCA Invest Sustain Semperosa

„Higher for longer": Der Anstieg der Zinsen war der rote Faden dieses wirtschaftlichen Herbstes, in dem Inflations- und Haushaltssorgen die Nervosität der Anleger schürten. Einerseits hat der Anstieg der Energiepreise (Erdöl +35 %/40 % seit den Tiefstständen im Juli) in Verbindung mit der Widerstandsfähigkeit der Wirtschaftstätigkeit – sowohl hinsichtlich des Wachstums als auch der Beschäftigung – mehrere große Zentralbanken dazu veranlasst, eine restriktivere Geldpolitik zu verfolgen, um diesen Inflationsanstieg einzudämmen (Fed, EZB, BoJ und RBA: Anhebung der Leitzinsen um 25 Basispunkte). Andererseits haben politische und haushaltspolitische Risiken zusätzlichen Druck auf Staatsanleihen ausgeübt, insbesondere in Europa und in den Ländern mit den ausgabenintensivsten staatlichen Maßnahmen. So erreichten die langfristigen Staatsanleiherenditen in mehreren Ländern ein seit über fünfzehn Jahren nicht mehr gesehenes Niveau: Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries lag bei 5,28 % (+53 Basispunkte im Monatsvergleich), die 10-jährige französische OAT bei 4,86 % (+68 Basispunkte) und die 10-jährige deutsche Bundesanleihe bei 3,59 % (+27 Basispunkte).

Dennoch zeigten sich die Aktienmärkte bemerkenswert widerstandsfähig (MSCI World: -1,1 %, S&P: -0,3 %, Stoxx Europe 600: -2,4 %). Die soliden Ergebnisse des ersten Halbjahres und das für 2026 und 2027 erwartete Gewinnwachstum (33 % bzw. 15 % in den USA, 20 % bzw. 9 % in Europa) haben es bisher ermöglicht, diesen Zinsschock abzufedern.

Der September markierte zudem einen Wendepunkt für das KI-Thema mit der Einführung von „Muse", dem neuen persönlichen Assistenten von Meta, der den schrittweisen Übergang von Gesprächsassistenten hin zu Agenten veranschaulicht, die in der Lage sind, Aufgaben auszuführen und zu einer neuen Schnittstelle zum Verbraucher zu werden. Nach mehreren Wochen der Underperformance konnten die in diesem Themenbereich engagierten Unternehmen somit eine deutliche Aufholjagd verzeichnen – unter Berücksichtigung der Bewertungsniveaus, des Zinsumfelds, aber auch der Cybersicherheitsvorfälle, die den Monat prägten.

Vor diesem Hintergrund verzeichnet der Fonds eine Monatsperformance von -1,39% im Vergleich zu -2,11% für seinen Referenzindex.

Den größten positiven Beitrag zur Performance in diesem Monat leistete ASML (+10 %). Neben der wiedergewonnenen Gunst des zugrunde liegenden Themas wurde die neue Generation des „High-NA EUV"-Lithografiesystems des Unternehmens von seinem Kunden TSMC validiert, nachdem zuvor Skepsis hinsichtlich der Kosten geherrscht hatte. Zudem haben der steigende Bedarf an Produktionskapazitäten und die verbesserten Aussichten für das vierte Quartal das Interesse der Anleger wieder geweckt.

Der Capital Market Day von Legrand (+3 % im Monatsvergleich, +6 % nach dem CMD) ermöglichte es dem Unternehmen, seine Ziele für 2030 anzuheben: Das jährliche organische Wachstum soll nun zwischen 6 % und 8 % liegen (zuvor 3–5 %) und die operative Marge zwischen 21 % und 22 % betragen (zuvor >20 %). Während die Elektrifizierung und der Boom bei Rechenzentren weiterhin wichtige Wachstumsmotoren sind, hat diese Veranstaltung den Markt zudem hinsichtlich der Fähigkeit des Konzerns beruhigt, den Anforderungen der neuen Gleichstrom-Verteilungsarchitektur (800 V DC) gerecht zu werden.

Iberdrola (+3 %) profitierte von der Fortsetzung ihrer Investitionen in die Netze, was sich insbesondere in der Übernahme von Caruna in Finnland kurz vor der Ankündigung einer Investition von 15 Mrd. $ durch Google in die digitale Infrastruktur des Landes zeigte. Die Erwartungen hinsichtlich des „ " – des nächsten Strategieplans – sowie die erwartete Anhebung der Ziele für 2026 haben das Interesse der Anleger ebenfalls gestärkt.

Der Baustoffsektor (CRH: -10 % und Heidelberg Materials: -14 %) litt unter dem Zinsumfeld, dem wiederkehrenden Inflationsdruck (Transport-/Logistikkosten) und der anhaltenden Verschlechterung des US-Wohnungsmarktes (-3 %).

Schließlich veröffentlichte Grenergy (-15 %) Ergebnisse für das zweite Quartal, die insgesamt den Erwartungen entsprachen (EBITDA +47 % / Nettogewinn +112 %). Der stärker als erwartet ausgefallene Vermögensumschlag und die fortgesetzte Verwertung des Portfolios ermöglichen es dem Konzern, die Beschleunigung seiner Investitionen in die Energiespeicherung zu finanzieren, verringern jedoch automatisch den Beitrag der veräußerten Vermögenswerte zum kurzfristigen operativen Ergebnis. Die groß angelegte Energiespeicherung bleibt ein wichtiger Motor für das Unternehmen in einem Markt, der durch einen steigenden Bedarf an Batterien gekennzeichnet ist.

Zu den wichtigsten Veränderungen des Monats zählt die Aufstockung unserer Positionen in Prysmian, Iberdrola, E.ON, SSE und Grenergy nach einer Phase der Underperformance und angesichts weiterhin solider Fundamentaldaten. Im Gegenzug wurden die Bestände an Caixabank, KBC, ASML, Kingspan, Rational und Kion reduziert.

Kurzfristig werden das geopolitische Umfeld und dessen Auswirkungen auf die Ölpreise weiterhin für Volatilität an den Märkten sorgen. Die jüngsten Frühindikatoren (insbesondere der PMI) deuten jedoch auf eine Beschleunigung der Konjunktur auf beiden Seiten des Atlantiks hin. Die Veröffentlichungen der Ergebnisse für das dritte Quartal und die Erwartungen hinsichtlich des Gewinnwachstums dürften daher weiterhin positiv ausfallen. Vor diesem Hintergrund wird die Gewinnentwicklung trotz steigender Zinsen und Kosten eine wichtige Stütze für die Aktienmärkte bleiben. Die Inflation stellt jedoch den wichtigsten Risikofaktor dar und könnte dauerhaft über den Zielen der Zentralbanken liegen, selbst im Falle einer geopolitischen Deeskalation und eines Rückgangs der Energiepreise. Eine solche Entwicklung würde zwar kurzfristig den Preisdruck mildern, aber auch die Kaufkraft, die Investitionen und ganz allgemein die ohnehin schon robuste Nachfrage stützen und damit das Risiko einer Überhitzung aufrechterhalten, was die Zentralbanken dazu zwingen könnte, ihre Geldpolitik weiter zu straffen. „Higher for longer"…