DNCA Invest Credit Conviction

Der Kreditmarkt verzeichnete im September einen starken Rückgang, bedingt durch steigende Zinsen und sich ausweitende Spreads vor dem Hintergrund heftiger Spannungen im Nahen Osten. Der Konflikt um die Straße von Hormus spitzte sich zu und griff anschließend auf die Region um Bab el-Mandeb über, wodurch der WTI-Ölpreis im Laufe des Monats auf über 105 Dollar pro Barrel stieg, bevor er wieder unter 91 Dollar fiel. Vor diesem Hintergrund stieg der 5-Jahres-Swap-Satz von 3,21 % auf 3,60 %, und die Spreads im Investment-Grade-Segment weiteten sich um etwa zehn Basispunkte aus. Die Performance des Investment-Grade-Marktes belief sich somit auf -1,33 % und rutschte damit im Jahresverlauf in den negativen Bereich.

Angesichts dieses Energie-Schocks und dank eines widerstandsfähigen Wachstums konnten die Zentralbanken Leitzinserhöhungen vornehmen. So stieg der Einlagensatz der EZB auf 2,50 %, der der BOJ auf 1,25 % und der der FED auf 3,75/4 %. Die Bank of England hingegen zog es vor, ihren Zinssatz unverändert zu lassen, da die Wirtschaft Anzeichen einer Abschwächung zeigte (der Composite-PMI sank auf 51,7). Auch Frankreich stand vor dem Hintergrund der politischen und haushaltspolitischen Krise im Rampenlicht. Infolgedessen stieg der Spread zwischen OAT und Bund auf über 120 Basispunkte, gegenüber 80 im Vormonat.

Auf dem Primärmarkt blieb die Aktivität mit Emissionen im Umfang von 76 Mrd. Euro dynamisch, was volumenmäßig den zweitbesten September seit 2019 darstellte. Bankwerte dominierten erwartungsgemäß das Volumen (größter Sektor im Investment-Grade-Bereich), gefolgt vom Telekommunikations- und Dienstleistungssektor, unterstützt durch die Multi-Tranche-Emission von Uber.

Im Monatsverlauf verzeichnete der Fonds erwartungsgemäß eine negative Performance von -2,28% und blieb damit hinter seinem Referenzindex (-95) zurück, was auf unsere über dem Markt liegende Duration und die Nervosität bei bestimmten Wandelanleihen zurückzuführen ist. Tatsächlich belastete unsere taktische Strategie des Kaufs von Terminkontrakten die Performance angesichts der im Laufe des Monats beobachteten Zinsentwicklung. Wir bleiben hinsichtlich dieser Positionierung zuversichtlich und sind der Ansicht, dass der Markt einen zu starken Zinsanstieg seitens der Zentralbanken in Europa und im Vereinigten Königreich einpreist. Im Kreditbereich hat unser Spread-Schutz über Indizes und Optionen die Strategie im Laufe des Monats etwas abgeschirmt und positiv zur Wertentwicklung beigetragen. Bei den Wandelanleihen litt Kering, und auch unser Engagement im Immobiliensektor wurde durch die Zinsentwicklung belastet. Positiv trugen hingegen AT&S, Aixtron und STM zur Wertentwicklung bei.

Im Primärmarkt haben wir an den Emissionen von Paramount, SES, Bertelsmann, Amazon (GBP), BMO (GBP), Brightstar Lottery (HY), Euroclear, Parker Hannifin und Teva teilgenommen. Im Sekundärmarkt haben wir unser Engagement in den Wandelanleihen der Immobilienunternehmen LEG und Vonovia reduziert und bei Soitec nach der sehr guten Wertentwicklung Gewinne mitgenommen. Außerdem haben wir unsere Position am langen Ende der Zinskurve aus technischen Gründen reduziert. Zum Schutz des Portfolios haben wir unsere Absicherung durch Optionen auf iTraxx-CDS verstärkt.