DNCA Invest Global New World

En septembre, les marchés actions mondiaux ont évolué en ordre dispersé, dans un environnement marqué par la poursuite des tensions géopolitiques, la hausse des prix de l'énergie et le durcissement des politiques monétaires. Ainsi aux États-Unis, si le S&P 500 ne recule que de -0,5% sur le mois, ce chiffre masque une forte disparité entre la hausse des valeurs technologiques d'une part (Magnificent 7 à +4,2%, Nasdaq à +1,9%), et à l'opposé le reste de la cote qui ressort en nette baisse (S&P 500 equal-weighted à -4,8%, Russell 2000 à -5,3%). En dehors des Etats-Unis, le Japon est le seul marché à poster des performances positives (+1,2% pour le Nikkei 225) alors que l'Europe (-2,4% pour le Stoxx Europe 600) ou encore la Chine (-5,6% pour le CSI 300, -3,3% pour le Hang Seng) affichent des baisses marquées.

Les tensions au Moyen-Orient avec une intensification du conflit autour du détroit d'Ormuz puis son extension à Bab el-Mandeb ont perturbé les flux pétroliers, portant le Brent à 98 dollars, en hausse de +6,5% sur le mois. Conjuguée à des indicateurs d'activité bien orientés aux États-Unis (PMI composite au plus haut sur 5 ans) comme en Europe, cette hausse de l'énergie a ravivé les pressions inflationnistes. Emboîtant le pas de la BCE, la Fed a réagi en relevant ses taux de 25 points de base, à 3,75%-4,00%, tout en signalant un nouveau resserrement probable. Conséquence : le taux américain à 10 ans a ainsi franchi 5% pour la première fois depuis 2007, pénalisant les valeurs à duration longue, notamment l'immobilier, les utilities et les sociétés de croissance aux valorisations élevées.

Au sein des valeurs technologiques, la vigueur de la demande liée aux infrastructures d'intelligence artificielle a continué de l'emporter sur l'effet défavorable de la hausse des taux. Le lancement de Muse par Meta, puis des agents persistants « dots » lors du DevDay d'OpenAI en fin de mois, confirme le passage progressif des agents conversationnels à des outils capables d'agir de manière autonome et continue pour le compte des utilisateurs. Plus intensifs en calcul que les simples chatbots, ces nouveaux usages renforcent les besoins en capacités d'inférence. Cette montée en charge est déjà perceptible, que ce soit au travers de la consommation de tokens qui a plus que doublé depuis juillet, ou des prix de location des GPU qui ne cessent d'augmenter. Si le déploiement de ces infrastructures reste extrêmement capitalistique, la révision à la hausse des anticipations de rentabilité des hyperscalers pour 2027 suggère que l'accélération des usages commence à améliorer la visibilité sur leur monétisation et leur retour sur investissement.

Dans ce contexte, DNCA Invest Global New World enregistre une performance de 5,21%, en retrait par rapport à son indice de référence à 5,72%.

Les principaux contributeurs à la performance en septembre ont été Meta (+29,7%), Advanced Micro Devices (+32,9%) et Intel (+37,4%). Comme évoqué auparavant, Meta a bénéficié du lancement réussi de Muse, son agent d'IA capable d'exécuter de manière autonome des tâches complexes, rapidement devenu l'application la plus téléchargée aux Etats-Unis. Cet accueil a rassuré les investisseurs sur la capacité du groupe à monétiser ses investissements massifs dans l'IA au-delà de son activité publicitaire historique. Le succès de Muse a également entraîné une réévaluation des perspectives de demande pour les CPU, indispensables pour orchestrer les multiples tâches réalisées en continu par les agents. AMD a ainsi profité de sa double exposition aux CPU/TPU, ainsi que de nouveaux signaux de tension sur les capacités de calcul dans le cloud. Intel a amplifié ce mouvement grâce à sa forte exposition aux CPU pour serveurs, renforcé par les déclarations de son management selon lesquelles le groupe ne pouvait satisfaire qu'environ la moitié de la demande de ses clients.

À l'opposé, les principaux détracteurs ont été Netflix (-12,2%), Momenta (-36,2%) et Broadcom (-2,8%). Netflix a été pénalisé par les inquiétudes entourant le ralentissement de l'engagement (nombre d'heures passées sur la plateforme) aux États-Unis combiné à un manque de renouvellement du catalogue. Le titre Momenta a quant à lui fortement reculé après sa première publication semestrielle depuis son introduction en Bourse. Malgré une croissance des revenus de +76% et une perte ajustée presque résorbée, l'absence de calendrier précis vers la rentabilité et la forte augmentation annoncée des investissements en R&D et en capacités de calcul ont ravivé les craintes concernant la consommation de trésorerie. Enfin, le titre Broadcom a souffert d'une perspective de chiffre d'affaires trimestriel légèrement inférieure aux attentes, malgré des résultats du 3ème trimestre solides et un relèvement de ses objectifs de revenus liés à l'IA à moyen terme.

Au niveau des mouvements, en septembre, nous avons pris une partie de nos bénéfices sur les titres Meta, Thermo Fisher Scientific et Okta après les gains récents. En parallèle, les titres Cerebras, Dexcom, Minimax, Toast et Veeva, Xiaomi ont quitté notre sélection.