Il mese di aprile è stato caratterizzato da un livello di volatilità che non si registrava dall'inizio della crisi sanitaria nel febbraio 2020, come dimostra l'indice della paura (Vix) che ha superato i 50 punti all'inizio del periodo. I dazi doganali particolarmente elevati annunciati dal presidente americano in occasione del “Liberation Day” hanno gettato nell'incertezza i mercati azionari mondiali e fatto risuonare il fischio del tanto temuto “cigno grigio”. Rischi per la crescita economica e l'inflazione, indebolimento del dollaro, probabilità di stagflazione: tutti gli ingredienti erano presenti per provocare una correzione superiore al -10% dei principali indici azionari mondiali. La tregua di 90 giorni annunciata una settimana dopo ha permesso di innescare un importante rimbalzo dei mercati, che hanno infine recuperato il calo registrato, chiudendo il mese con una performance quasi stabile in valuta locale. Da un punto di vista economico, sebbene questo contesto abbia portato a una revisione al ribasso della crescita prevista per quest'anno intorno al +2,5%, i vari dati pubblicati in Europa e negli Stati Uniti (calo dell'inflazione, mercato del lavoro ancora solido, indicatori anticipatori dell'attività economica ancora in zona di crescita) non riflettono gli effetti futuri di questo contesto. Allo stesso modo, la stagione dei risultati del primo trimestre si è conclusa con risultati positivi, nonostante una visibilità ridotta. Ci vorrà del tempo prima che i mercati finanziari possano constatare e valutare gli effetti di questa guerra tariffaria. Infine, il dollaro è il grande perdente del mese, con una correzione vicina al -4,5% rispetto alle principali valute mondiali.

In questo contesto, il fondo registra una performance mensile di 0.75% da confrontare con 0.31% per il suo indice di riferimento Euro Stoxx NT, ovvero una performance relativa positiva di 43.

Nel mese, le principali sovraperformance relative dei titoli in portafoglio (rispetto all'Euro Stoxx) sono: Geberit (+24 bps, peso attivo +2,7%), Lonza (+22 bps, peso attivo +1,8%), ID Logistics (+19 bps, peso attivo +2,5%), OPMobility (+18 bps, peso attivo +1,8%) e RelX (+15 bps, peso attivo +4,9%). Al contrario, i titoli con le peggiori performance relative sono: Astrazeneca (-25 bps, peso attivo +3,7%), Novo Nordisk (-18 bps, peso attivo +2,1%), Edenred (-16 bps, peso attivo +1,2%), Seb (- 14 bps, peso attivo +1,7%) e Dassault Systèmes (-13 bps, peso attivo +1,8%).

Tra i principali movimenti, sono entrati nella nostra selezione le banche Caixabank e Intesa Sanpaolo, l'assicuratore Axa, il riassicuratore MunichRe e l'editore di software SAP. Abbiamo inoltre rafforzato la nostra esposizione ai titoli Infineon, Nemetschek, Kingspan e Beiersdorf. Questi movimenti sono stati finanziati dalla cessione delle posizioni Thule, Sartorius Stedim, Edenred e da riduzioni nel settore sanitario (Novo Nordisk, Biomerieux, Lonza), dei servizi di pubblica utilità (Iberdrola, Hera) e di alcuni titoli specifici (Essity, Huhtamaki, Seb, OPmobility, tra gli altri).

Alla fine del mese, il portafoglio era composto da 42 titoli. Complessivamente, le prime 10 posizioni del fondo rappresentano quasi il 40% del patrimonio netto, con una top 5 costituita dai seguenti titoli: Air Liquide (>6%), ASML (>5%), RelX (>4,5%), Schneider Electric (>4,0%), Siemens (>3,5%).

Nell'ottica di riequilibrare il profilo difensivo del fondo, questo periodo di forte volatilità ha offerto interessanti punti di ingresso per posizionarsi su alcuni titoli, in particolare nel settore finanziario (banche e assicurazioni) e su alcuni titoli ciclici (tecnologia, costruzioni). Sebbene fosse necessaria cautela a causa delle revisioni al ribasso delle previsioni di crescita degli utili, l'attuale periodo di pubblicazione dei risultati sta procedendo piuttosto bene, considerando il contesto commerciale. Notiamo tuttavia tre punti di attenzione: gli effetti valutari (in particolare il dollaro), gli effetti di stoccaggio a monte dei potenziali aumenti dei prezzi che possono accelerare temporaneamente i volumi d'affari e la mancanza di visibilità sulle prospettive annuali. È molto probabile che i risultati del secondo trimestre saranno un indicatore più attendibile delle tendenze dell'attività e della redditività. Con un rapporto di investimento ridotto al 95% circa, il team di gestione continuerà a sfruttare gli episodi di volatilità che dovrebbero ancora verificarsi in seguito agli annunci dell'amministrazione americana.