Macro/mercati

Il mese di aprile è stato caratterizzato da un livello di volatilità che non si registrava dall'inizio della crisi sanitaria nel febbraio 2020, come dimostra l'indice della paura (Vix) che ha superato i 50 punti all'inizio del periodo. I dazi doganali particolarmente elevati annunciati durante il “Liberation Day” dal presidente americano hanno gettato nell'incertezza le borse mondiali e fatto risuonare il fischio del tanto temuto “cigno grigio”. Rischi per la crescita economica e l'inflazione, indebolimento del dollaro, probabilità di stagflazione: tutti gli ingredienti erano presenti per provocare una correzione superiore al -10% dei principali indici azionari mondiali. La tregua di 90 giorni annunciata una settimana dopo ha permesso di innescare un importante rimbalzo dei mercati, che hanno infine recuperato il calo registrato, chiudendo il mese con una performance quasi stabile in valuta locale. Da un punto di vista economico, sebbene questo contesto abbia portato a una revisione al ribasso della crescita prevista per quest'anno intorno al +2,5%, i vari dati pubblicati in Europa e negli Stati Uniti (calo dell'inflazione, mercato del lavoro ancora solido, indicatori anticipatori dell'attività economica ancora in zona di crescita) non riflettono gli effetti futuri di questo contesto. Allo stesso modo, la stagione di pubblicazione dei risultati del primo trimestre si è conclusa con risultati positivi, nonostante una visibilità ridotta. Ci vorrà del tempo prima che i mercati finanziari possano constatare e valutare gli effetti di questa guerra dei dazi. Infine, il dollaro è il grande perdente del mese con una correzione vicina al -4,5% rispetto alle principali valute mondiali. Mentre era d'obbligo la cautela con revisioni al ribasso delle previsioni di crescita degli utili, l'attuale periodo di pubblicazione dei risultati sta procedendo piuttosto bene alla luce del contesto commerciale, in particolare nel segmento dell'IA. Notiamo tuttavia tre punti di attenzione: gli effetti valutari (in particolare il dollaro), gli effetti di stoccaggio a monte dei potenziali aumenti dei prezzi che possono accelerare temporaneamente i volumi d'affari e la mancanza di visibilità sulle prospettive annuali. È molto probabile che i risultati del secondo trimestre saranno un indicatore più attendibile delle tendenze dell'attività e della redditività. Anche il mercato del credito è stato turbolento all'inizio del mese.

Si sta delineando una fase di decompressione. Le preoccupazioni legate alle barriere commerciali provocano massicci deflussi in Europa e negli Stati Uniti. Il mercato primario segna una pausa all'inizio del mese, per poi riprendere nella seconda metà. Nonostante il rimbalzo iniziato il 9 aprile, il mercato incorpora ora un premio per il rischio più elevato. Gli spread si allargano su tutti i segmenti: +16 pb sull'investment grade euro, +12 pb sull'investment grade statunitense, +34 pb sull'high yield europeo e statunitense. Le performance sono comunque positive: +0,9% sull'investment grade euro, che ritrova il suo massimo dell'anno, +0,4% sull'high yield euro. Il credito statunitense sottoperforma con una performance leggermente negativa sull'investment grade e marginalmente positiva sull'high yield. Secondo il nostro scenario macroeconomico, in cui entro giugno dovrebbe essere raggiunto un accordo sulle barriere doganali con la maggior parte dei paesi, la crescita dovrebbe rallentare ma rimanere positiva in Europa e negli Stati Uniti. Il mercato del credito sarebbe quindi un asset che consentirebbe di beneficiare di un carry interessante e di una volatilità più contenuta.

Manteniamo un investimento significativo privilegiando i rating investment grade, i settori difensivi e le società europee.

Allocazione

La performance di Alterosa è pari a -0.68% nel mese di aprile, contro -0.43% per il suo indice di riferimento. Alla fine del mese, il comparto azionario del portafoglio è composto da 38 titoli, con un'esposizione netta del 36,5%.

Abbiamo rafforzato la copertura azionaria fino al -10% per portare l'esposizione netta in azioni al 27%. Le principali convinzioni del portafoglio ruotano quindi attorno ai seguenti titoli: AstraZeneca (Transizione medica, 1,5%), TSMC (Transizione ecologica e stile di vita, 1,5%), Zoetis (Transizione medica, 1,5%), Bharti Airtel (Transizione economica, 1,5%) e Microsoft (Transizione economica e stile di vita, 1,5%).A fine mese, la nostra esposizione obbligazionaria è pari al 56%, di cui il 34% investment grade. Il rendimento è del 4% e la duration netta è di 3,9.

Portafoglio azionario

Per quanto riguarda le azioni, ad aprile le principali sovraperformance relative ai titoli in portafoglio sono state: Vertiv (+10 bps), Air Liquide (+9 bps), Iberdrola (+8 bps), Palo Alto (+7 bps) e Bharti Airtel (+6 bps). Al contrario, i titoli con le peggiori performance relative sono: Thermo Fischer (-21 bps), Zoetis (-18 bps), Nextera (-17 bps), Astrazeneca (-16 bps) e Danaher (-15 bps).

Portafoglio obbligazionario

Nel mese di aprile, il comparto obbligazionario ha generato un contributo alla performance del +0,32%. Hanno contribuito in modo significativo gli investimenti in sterline. I rating BBB, BB e A sono quelli che hanno registrato le migliori performance. I settori che hanno contribuito maggiormente alla performance sono i beni strumentali, le banche, i servizi di pubblica utilità, i servizi e le industrie di base. I settori che hanno contribuito in misura minore sono la sanità, le telecomunicazioni, i beni di consumo, la tecnologia e il settore immobiliare. Gli emittenti che hanno contribuito maggiormente alla performance sono Terna (utilities, transizione ecologica), Pearson (media, transizione demografica), Crown Cork Europe (beni strumentali, transizione lifestyle), Getlink (trasporti, transizione lifestyle ed ecologica) e SNF (industrie di base, transizione ecologica). Gli emittenti che contribuiscono meno sono Organon (sanità, transizione medica), Synlab (sanità, transizione medica), Graanul (industrie di base, transizione ecologica), Saur (utilities, transizione ecologica) e Teva (sanità, transizione medica). Nel corso del mese, il fondo ha registrato un'uscita significativa che ha generato vendite su tutto il portafoglio. Abbiamo ridotto i nostri investimenti sui rating BBB e BB. Abbiamo anche diminuito il nostro investimento nei settori che hanno sofferto meno dal calo del mercato: i servizi di pubblica utilità con Enel, ad esempio (transizione ecologica), la salute con Synlab (transizione medica) e i beni strumentali con Verallia (transizione lifestyle). Due emittenti hanno inoltre richiamato le loro emissioni nell'ambito del loro rifinanziamento: Itelyum (servizi, transizione ecologica) e Getlink transport (transizione lifestyle ed ecologica). Abbiamo inoltre avviato una posizione lunga sul bobl.