A nouveau, l'actualité fût intense du côté de la Maison Blanche avec une alternance d'annonces parfois rassurantes, puis angoissantes (ou vice versa) sur les sujets commerciaux ou géopolitiques. La visibilité reste particulièrement médiocre et un attentisme logique s'installe insidieusement chez les agents économiques aux USA. Des inquiétudes émergent quant à la soutenabilité des déficits publics aux USA, et plus globalement sur l'attractivité des obligations US à duration longue, ce qui explique que les taux à 30 ans tutoient à nouveau les 5%.
Simultanément, les pourparlers sur un éventuel cessez-le-feu entre la Russie et l'Ukraine sont au point mort, ce qui témoigne de l'impuissance du Président Trump. Le sommet de l'Otan prévu à la fin du mois de juin s'accompagnera probablement d'un relèvement significatif des dépenses des membres vers 3.5% du PIB, avec un pic à 5% pour certains pays proches de la frontière orientale de l'Europe. Le secteur de la Défense a donc poursuivi son ascension, mais nous avons initié des prises de bénéfice, après des performances boursières assez spectaculaires.
Comme prévu, Novo Nordisk a revu à la baisse son objectif de croissance organique 2025 (de +16-24% à +13-21%), en raison d'une croissance moindre aux USA sous la pression des copies temporaires (« compounding drugs ») du Wegovy, mais ces dernières sont désormais interdites à la vente depuis le 22 mai. En revanche, nous n'avions pas anticipé le départ forcé du CEO, initié à la demande du principal actionnaire, la fondation Novo Holding. Le groupe Danois a en effet clairement sous-performé dans de nombreux domaines (R&D, communication, production, parts de marché US) face à son grand concurrent américain Lilly. Un changement de leadership peut se comprendre. Au même moment, le groupe a annoncé un florilège de partenariats avec des mutuelles ou des distributeurs afin de redynamiser les prescriptions. A court terme, nous aurons l'intégralité des données sur le dernier essai clinique du Cagrisema au congrès de l'American Diabetes Association à la fin du mois de juin.
Toujours au Danemark, le leader mondial dans les enzymes et les probiotiques, Novonesis (issu de la fusion de Chr Hansen et de Novozymes), a publié un T1 très solide avec une croissance organique de +11%. Toutes les géographies et les divisions nous ont donné satisfaction. L'innovation, la taille et les évolutions réglementaires sont des facteurs structurels de surperformance. La marge est élevée et la génération de cash-flow abondante. Un relèvement des objectifs 2025 est possible au moment des semestriels.
Amplifon, leader mondial dans la distribution de prothèses auditives, a dévoilé des chiffres plutôt mitigés sur le premier trimestre (décevant sur la croissance, mais encourageant sur la marge). Toutefois, le groupe a confirmé le rebond du marché français sur le 2eme trimestre. Après deux années médiocres, l'Europe pourrait donc renouer avec la croissance, et donc soutenir enfin les marges du groupe, qui ont sensiblement souffert à cause de cette géographie.
Malgré une conjoncture européenne toujours anémique, le groupe Helvétique Geberit, leader dans les sanitaires, a publié une croissance organique au-delà des attentes à +5%, après plusieurs années de vache maigre. La société est exposée à hauteur de 90% à l'Europe, et en particulier à la zone DACH (Allemagne, Autriche, Suisse). La baisse des taux courts et la perspective d'un plan de relance en Allemagne explique une légère amélioration au niveau des prises de commande.
Enfin, les groupes Italiens Lottomatica et Carel nous ont donné satisfaction. Le premier, N°1 en Italie dans les jeux physiques et en ligne, affiche une très forte croissance (+33%) grâce à des gains récurrents de part de marché, et il est vrai, une base de comparaison aisée. Quant à Carel, même si le T1 n'avait rien d'époustouflant, la prévision du T2 est bien plus enthousiasmante avec une croissance attendue entre +8 et +12%, et les prises de commande dans le secteur de la réfrigération en Europe repartent enfin à la hausse.
A contrario, Merck nous a déçus une fois de plus, avec une révision à la baisse des objectifs annuels. La position a été entièrement soldée.