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Commentaire de gestion | Septembre 2018
Septembre 2018

« Il faut avoir confiance en ses capacités, et la force de s'y accrocher » – Rosalynn Carter

Le mois de septembre a été plutôt calme pour les indices mondiaux, avec deux performances notables – le Nikkei et le Dow Jones (en hausse de +3,1% et +1,7% en euros respectivement). Les entreprises japonaises sont enfin en train d'améliorer leur gouvernance et d'assainir leurs bilans : nous restons donc très positifs sur l'exposition du fonds au Japon.

Néanmoins, même lorsque nous sommes sûrs de nos choix, nous sommes parfois démunis face à la foule qui n'est pas du même avis. Il faut donc soit se...

« Il faut avoir confiance en ses capacités, et la force de s'y accrocher » – Rosalynn Carter

Le mois de septembre a été plutôt calme pour les indices mondiaux, avec deux performances notables – le Nikkei et le Dow Jones (en hausse de +3,1% et +1,7% en euros respectivement). Les entreprises japonaises sont enfin en train d'améliorer leur gouvernance et d'assainir leurs bilans : nous restons donc très positifs sur l'exposition du fonds au Japon.

Néanmoins, même lorsque nous sommes sûrs de nos choix, nous sommes parfois démunis face à la foule qui n'est pas du même avis. Il faut donc soit se fier à ses instincts et à sa capacité à s'accrocher, soit prononcer cette fameuse phrase de Roberto Duran lors du combat contre Sugar Ray Leonard – « No mas ». Nous nous retrouvons dans cette situation fin septembre, après une volatilité extraordinaire des différentes valeurs pour des raisons complètement différentes également. L'une de nos performances exceptionnelles mi-août, AMBU, a corrigé de plus de 40% suite à une série de problèmes… délits d'initié, annonces de produits concurrents, ainsi que des incertitudes de la part des analystes concernant l'ampleur du marché potentiel. Je reste positif concernant la taille du marché et l'incapacité des concurrents à proposer des produits comparables à court terme. Néanmoins, je trouve le délit d'initié inquiétant. De l'autre côté du globe, le secteur financier indien a été secoué par des inquiétudes concernant les créances douteuses au sein d'une petite entreprise non-financière, et dans ce cas précis, même les titres de grande qualité n'ont pas été épargnés. Gruh Finance ainsi que HDFC Finance – deux des meilleures institutions financières du monde – ont perdu plus de 10% en euros. Je compte renforcer notre exposition à ces deux positions pendant le mois d'octobre.

La difficulté pour un gérant d'un fonds global n'est pas seulement de choisir les zones géographiques, mais également de bien sélectionner les secteurs. Les investisseurs qui ont sous-pondéré le marché américain cette année ont souffert puisqu'il représente plus de 120% de la performance de n'importe quel indice mondial : autrement dit, les indices mondiaux hors US affichent une performance négative depuis le début de l'année. Les valeurs de qualité aux Etats-Unis sont remarquables, mais les valorisations sont difficiles à justifier à mon sens, et la croissance cette année est un phénomène très exceptionnel grâce au cadre fiscal notamment. La sous-pondération de notre fonds au marché américain a donc pesé sur notre performance depuis le début de l'année.

Je maintiens mon opinion positive sur le secteur des semi-conducteurs. Les faiblesses du marché constatées en cours d'année s'expliquent par des raisons microéconomiques et macroéconomiques : d'une part, les difficultés de production d'Intel sur les UCs ont impacté les achats de mémoire et fait augmenter les stocks à court terme ; d'autre part, il y a eu des inquiétudes sur la guerre commerciale et une hausse des taxes douanières. Néanmoins, les raisons citées – telles que des capacités importantes qui seront déployées, ainsi qu'une baisse de la demande – n'ont pas de justification fondamentale. Et quelles que soient les analyses que nous pouvons faire de la demande de mémoire pour les 10 années à venir, il n'y a tout simplement pas assez d'offre à venir sur le marché. Je reste donc sûr de mon analyse. Cependant, nos valeurs semi-conducteurs en portefeuille ont corrigé de 10-15% en moyenne ce mois-ci, exception faite de TSMC de nouveau.

Nous n'avons apporté aucune modification majeure au mois de septembre, ni constaté de mauvaises surprises sur les publications de résultats. Nous démarrons désormais la période de publication des résultats du troisième trimestre, espérons donc qu'il n'y ait pas trop de turbulences sur les valeurs individuelles d'ici la fin de l'année. Par ailleurs et tout aussi important, il faudra veiller aux surprises potentielles macroéconomiques (hausse continue du prix du pétrole, secousses commerciales après l'annulation par la Chine des discussions commerciales avec les Etats-Unis en septembre) ainsi qu'à l'érosion de la liquidité mondiale.

Rajesh Varma - Yingying WuAchevé de rédiger le 1er octobre 2018