DNCA Invest One

Los mercados bursátiles registraron una evolución dispar durante el mes de septiembre, con un descenso del MSCI World del -1,31 % y una caída del Stoxx 600 del -2,48 %. El mes estuvo marcado por una nueva escalada de tensiones en Oriente Medio y por el fuerte repunte de los tipos a largo plazo. Las continuas perturbaciones en el estrecho de Ormuz y la extensión del conflicto a Bab el-Mandeb llevaron al Brent a 98,03 USD (+6,48 % en el mes), lo que reavivó los temores inflacionistas. En este contexto, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó el 5,23 %, su nivel más alto desde 2007, mientras que el diferencial OAT-Bund superó los 120 puntos básicos durante la sesión, frente a los aproximadamente 80 puntos básicos de finales de agosto. Paralelamente, el rendimiento del bono francés OAT a 10 años cerró el mes en torno al 4,86 %, rozando el umbral del 5 %, su nivel más alto desde 2002.

En Estados Unidos, la crisis energética no ha puesto en entredicho, por el momento, la solidez de la actividad económica. El mercado laboral se mantuvo robusto en agosto, con la creación de 162 000 puestos de trabajo y una tasa de desempleo estable en el 4,1 %, mientras que la Fed de Atlanta estima que el crecimiento del PIB del tercer trimestre se sitúa en torno al 5 % en tasa anualizada. No obstante, la inflación sigue siendo elevada, situándose en el 3,4 % interanual. En este contexto, la Fed ha subido los tipos en 25 puntos básicos, situando el rango de los fondos federales en el 3,75-4,00 %, y mantiene un sesgo restrictivo ante una economía que sigue mostrando resiliencia.

En la zona del euro, el BCE también ha subido su tipo de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2,50 %, ante las presiones inflacionistas generadas por el aumento de los precios de la energía. No obstante, la actividad sigue mostrando una buena evolución, con un PMI compuesto que subió hasta el 53,1 en septiembre frente al 52,0 de agosto, su mejor nivel desde abril de 2023. Esta combinación de un crecimiento resistente y una inflación que sigue por encima del objetivo podría llevar al BCE a continuar con su endurecimiento monetario de aquí a finales de año.

La fuerte subida de los tipos de interés ha provocado una compresión de los múltiplos de valoración, con un PER a 12 meses del S&P 500 en torno a 19,2x. Este descenso de los múltiplos va acompañado de una dinámica de beneficios que sigue siendo favorable: en concreto, el consenso sobre el crecimiento del beneficio por acción (BPA) del Stoxx 600 para 2026 se ha revisado al alza, pasando del +16,3 % al +17,1 % a lo largo del mes. En este momento, el crecimiento de los resultados permite, por tanto, absorber gran parte del impacto negativo de la subida de los tipos. Con un crecimiento nominal estadounidense cercano al 6 %, seguimos siendo optimistas siempre y cuando el endurecimiento monetario no ponga en peligro la dinámica económica. En nuestra opinión, el principal riesgo ya no es tanto el nivel absoluto de los tipos como la magnitud del ciclo de endurecimiento que la Fed se verá obligada a llevar a cabo.

En este contexto, hemos mantenido una exposición a la renta variable del -0,5 %.