DNCA Invest Sustain Semperosa

«Higher for longer»: la subida de los tipos de interés ha sido el hilo conductor de este inicio de curso económico, en el que las preocupaciones inflacionistas y presupuestarias han alimentado el nerviosismo de los inversores. Por un lado, la subida de los precios de la energía (petróleo: +35 %/40 % desde los mínimos de julio), junto con la resistencia de la actividad económica, tanto en términos de crecimiento como de empleo, ha llevado a varios grandes bancos centrales a adoptar una política monetaria más restrictiva con el fin de contener este repunte inflacionista (Fed, BCE, BoJ y RBA: subida de 25 puntos básicos de los tipos de interés de referencia). Por otro lado, los riesgos políticos y presupuestarios han ejercido una presión adicional sobre la deuda pública, especialmente en Europa y en los países que aplican las políticas públicas más costosas. Así, los rendimientos de la deuda soberana a largo plazo han alcanzado, en varios países, niveles sin precedentes desde hace más de quince años: el bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años se situó en el 5,28 % (+53 pb en el mes), el OAT francés a 10 años, al 4,86 % (+68 pb), y el Bund alemán a 10 años, al 3,59 % (+27 pb).

No obstante, los mercados de renta variable han mostrado una notable resistencia (MSCI World: -1,1 %, S&P: -0,3 %, Stoxx Europe 600: -2,4 %). La solidez de los resultados publicados en el primer semestre y el crecimiento de los beneficios previstos para 2026 y 2027 (del 33 % y el 15 % en EE. UU., y del 20 % y el 9 % en Europa, respectivamente) han permitido hasta ahora absorber este impacto de los tipos de interés.

El mes de septiembre también marcó un punto de inflexión para el sector de la IA con el lanzamiento de Muse, el nuevo asistente personal de Meta, que ilustra la transición progresiva de los asistentes conversacionales hacia agentes capaces de ejecutar tareas y convertirse en una nueva interfaz con el consumidor. Tras varias semanas de rendimiento inferior al del mercado, las empresas expuestas a este tema han experimentado así una notable recuperación en lo que respecta a los niveles de valoración, al entorno de tipos de interés, pero también a los incidentes de ciberseguridad que han salpicado el mes.

En este contexto, el fondo registra una rentabilidad mensual de -1,39%, frente a -2,11%, que corresponde a su índice de referencia.

El principal factor que ha contribuido positivamente a la rentabilidad de este mes ha sido ASML (+10 %). Además del resurgimiento del sector subyacente, la empresa ha visto cómo su nueva generación de sistemas de litografía «High-NA EUV» ha sido validada por su cliente TSMC tras un periodo de escepticismo sobre su coste. Por otra parte, el aumento de las necesidades de capacidad de producción y la mejora de las perspectivas para el cuarto trimestre han reavivado el interés de los inversores.

El Capital Market Day de Legrand (+3 % en el mes, +6 % tras el CMD) ha permitido a la empresa elevar sus objetivos para 2030, con un crecimiento orgánico anual de entre el 6 % y el 8 % (antes, del 3 % al 5 %) y un margen operativo de entre el 21 % y el 22 % (antes, >20 %). Si bien la electrificación y el auge de los centros de datos siguen siendo un motor importante, este evento también ha tranquilizado al mercado respecto a la capacidad del grupo para dar respuesta a las necesidades de la nueva arquitectura de distribución eléctrica en corriente continua (800 V CC).

Iberdrola (+3 %) se benefició de la continuación de sus inversiones en redes, ilustrada en particular por la adquisición de Caruna en Finlandia poco antes del anuncio de una inversión de 15 000 millones de dólares por parte de Google en la infraestructura digital del país. Las expectativas en torno al « » próximo plan estratégico, así como la esperada revisión al alza de sus objetivos para 2026, también reforzaron el interés de los inversores.

El sector de los materiales de construcción (CRH: -10 % y Heidelberg Materials: -14 %) se ha visto afectado por el entorno de los tipos de interés, el retorno de las presiones inflacionistas (costes de transporte y logística) y el continuo deterioro del mercado residencial estadounidense (-3 %).

Por último, Grenergy (-15 %) publicó unos resultados del segundo trimestre que, en general, se ajustaron a las expectativas (EBITDA +47 % / resultado neto +112 %). La rotación de activos, mayor de lo previsto, y la continua monetización de su cartera permiten al grupo financiar la aceleración de sus inversiones en almacenamiento, pero reducen automáticamente la contribución de los activos cedidos a los resultados operativos a corto plazo. El almacenamiento a gran escala sigue siendo un motor importante para la empresa, en un mercado marcado por la aceleración de la demanda de baterías.

Entre los principales movimientos del mes, hemos reforzado nuestras posiciones en Prysmian, Iberdrola, E.ON, SSE y Grenergy tras un periodo de bajo rendimiento y ante unos fundamentales que siguen siendo sólidos. Por el contrario, se ha reducido la exposición a los valores de Caixabank, KBC, ASML, Kingspan, Rational y Kion.

A corto plazo, el entorno geopolítico y sus repercusiones en los precios del petróleo seguirán alimentando la volatilidad de los mercados. No obstante, los últimos indicadores adelantados (en particular, el PMI) apuntan a una aceleración de la actividad a ambos lados del Atlántico. Por lo tanto, se espera que las publicaciones de resultados del tercer trimestre y las previsiones de crecimiento de los beneficios sigan mostrando una tendencia favorable. En este contexto, la dinámica de los beneficios seguirá siendo un importante factor de atracción para los mercados de renta variable, a pesar de la subida de los tipos de interés y de los costes. No obstante, la inflación se perfila como el principal motivo de preocupación y podría mantenerse de forma duradera por encima de los objetivos de los bancos centrales, incluso en caso de distensión geopolítica y de descenso de los precios de la energía. Tal evolución, aunque aliviaría las tensiones sobre los precios a corto plazo, también respaldaría el poder adquisitivo, la inversión y, en términos más generales, una demanda ya sólida, lo que mantendría el riesgo de sobrecalentamiento que podría obligar a los bancos centrales a endurecer aún más su política monetaria. «Higher for longer»…