DNCA Invest Global New World

En septiembre, los mercados bursátiles mundiales evolucionaron de forma dispar, en un contexto marcado por la persistencia de las tensiones geopolíticas, el aumento de los precios de la energía y el endurecimiento de las políticas monetarias. Así, en Estados Unidos, aunque el S&P 500 solo retrocedió un -0,5 % en el mes, esta cifra oculta una fuerte disparidad entre, por un lado, la subida de los valores tecnológicos (los «Magnificent 7», con un +4,2 %, el Nasdaq, con un +1,9 %), y, por otro lado, el resto del mercado, que registró un claro descenso (el S&P 500 ponderado por igual, con un -4,8 %, y el Russell 2000, con un -5,3 %). Fuera de Estados Unidos, Japón es el único mercado que registra resultados positivos (+1,2 % para el Nikkei 225), mientras que Europa (-2,4 % para el Stoxx Europe 600) o China (-5,6 % para el CSI 300, -3,3 % para el Hang Seng) registran caídas pronunciadas.

Las tensiones en Oriente Medio, con la intensificación del conflicto en torno al estrecho de Ormuz y su posterior extensión a Bab el-Mandeb, han perturbado los flujos de petróleo, lo que ha llevado al Brent a 98 dólares, con un alza del +6,5 % en el mes. Junto con unos indicadores de actividad muy positivos tanto en Estados Unidos (el PMI compuesto en su nivel más alto de los últimos cinco años) como en Europa, este aumento de los precios de la energía ha reavivado las presiones inflacionistas. Siguiendo los pasos del BCE, la Fed reaccionó subiendo sus tipos en 25 puntos básicos, hasta el 3,75 %-4,00 %, al tiempo que señalaba la probabilidad de una nueva subida. Como consecuencia, el tipo de interés estadounidense a 10 años superó así el 5 % por primera vez desde 2007, lo que penalizó a los valores de larga duración, en particular al sector inmobiliario, a las empresas de servicios públicos y a las empresas de crecimiento con elevadas valoraciones.

En el ámbito de los valores tecnológicos, la fortaleza de la demanda relacionada con las infraestructuras de inteligencia artificial siguió prevaleciendo sobre el efecto desfavorable de la subida de los tipos. El lanzamiento de Muse por parte de Meta, seguido de los agentes persistentes «dots» durante el DevDay de OpenAI a finales de mes, confirma la transición progresiva de los agentes conversacionales hacia herramientas capaces de actuar de forma autónoma y continua en nombre de los usuarios. Estos nuevos usos, que requieren una mayor potencia de cálculo que los simples chatbots, refuerzan la necesidad de capacidad de inferencia. Este aumento de la demanda ya es perceptible, tanto a través del consumo de tokens —que se ha más que duplicado desde julio— como de los precios de alquiler de las GPU, que no dejan de subir. Aunque el despliegue de estas infraestructuras sigue requiriendo una inversión de capital enorme, la revisión al alza de las previsiones de rentabilidad de los hiperescaladores para 2027 sugiere que la aceleración de los usos está empezando a mejorar la visibilidad sobre su monetización y su retorno de la inversión.

En este contexto, DNCA Invest Global New World registra una rentabilidad de 5,21%, por debajo de su índice de referencia, que se sitúa en 5,72%.

Los principales contribuyentes a la rentabilidad en septiembre fueron Meta (+29,7 %), Advanced Micro Devices (+32,9 %) e Intel (+37,4 %). Como se ha mencionado anteriormente, Meta se benefició del exitoso lanzamiento de Muse, su agente de IA capaz de ejecutar de forma autónoma tareas complejas, que se convirtió rápidamente en la aplicación más descargada en Estados Unidos. Esta acogida ha tranquilizado a los inversores sobre la capacidad del grupo para monetizar sus enormes inversiones en IA más allá de su actividad publicitaria tradicional. El éxito de Muse también ha provocado una reevaluación de las perspectivas de demanda de CPU, indispensables para coordinar las múltiples tareas que realizan de forma continua los agentes. AMD se benefició así de su doble exposición a las CPU y las TPU, así como de nuevas señales de tensión en la capacidad de cálculo en la nube. Intel amplificó esta tendencia gracias a su fuerte exposición a las CPU para servidores, reforzada por las declaraciones de su dirección, según las cuales el grupo solo podía satisfacer aproximadamente la mitad de la demanda de sus clientes.

Por el contrario, los principales valores a la baja fueron Netflix (-12,2 %), Momenta (-36,2 %) y Broadcom (-2,8 %). Netflix se vio penalizado por las preocupaciones en torno a la ralentización del uso (número de horas pasadas en la plataforma) en Estados Unidos, junto con la falta de renovación del catálogo. Por su parte, la acción de Momenta sufrió un fuerte retroceso tras la publicación de sus primeros resultados semestrales desde su salida a bolsa. A pesar de un crecimiento de los ingresos del +76 % y de que la pérdida ajustada casi se ha reducido a cero, la ausencia de un calendario concreto para alcanzar la rentabilidad y el fuerte aumento anunciado de las inversiones en I+D y en capacidad de cálculo han reavivado los temores sobre el consumo de tesorería. Por último, la acción de Broadcom se vio afectada por unas previsiones de facturación trimestral ligeramente inferiores a lo esperado, a pesar de los sólidos resultados del tercertrimestre y de la revisión al alza de sus objetivos de ingresos relacionados con la IA a medio plazo.

En cuanto a los movimientos, en septiembre recogimos parte de nuestros beneficios en las acciones de Meta, Thermo Fisher Scientific y Okta tras las recientes subidas. Paralelamente, las acciones de Cerebras, Dexcom, Minimax, Toast, Veeva y Xiaomi han salido de nuestra selección.