DNCA Invest Convertibles

El mes de septiembre se caracterizó por una nueva subida de los tipos de interés en un contexto en el que se combinaban la resistencia de la actividad económica y la persistencia de las presiones inflacionistas, sobre todo como consecuencia del aumento de los precios de la energía. En Estados Unidos, la Reserva Federal subió su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos, mientras que en Europa, el BCE también aplicó una subida de 25 puntos básicos, lo que situó su tipo de depósito en el 2,5 %. No obstante, los indicadores de actividad europeos se mantuvieron en buena trayectoria, con un PMI compuesto de la zona del euro que subió hasta el 53,1 en septiembre. En este contexto, los tipos a largo plazo continuaron su subida y los mercados bursátiles europeos se estancaron. La dispersión sectorial siguió siendo importante: los sectores de la energía y la tecnología obtuvieron un rendimiento superior, mientras que los de materias primas y consumo se vieron más afectados. El tema de la inteligencia artificial siguió siendo especialmente prometedor, respaldado por la continuación de las inversiones masivas en capacidad de cálculo e infraestructuras asociadas. En este entorno, el mercado primario europeo de bonos convertibles se mostró dinámico, con siete operaciones que representaron un importe total de 2.500 millones de euros.

Desde principios de año, el fondo DNCA Invest Convertibles ha registrado una rentabilidad de 7,02%, frente a 5,51% de su índice de referencia, el Refinitiv Europe Focus Hedged CB (EUR). En el mercado primario, hemos participado en seis colocaciones con una valoración adecuada que nos han permitido recuperar una exposición moderada a acciones subyacentes diversificadoras: BW LPG 2031, Accor 2032, Deutsche Boerse 2031, Porr AG Perp, Harmony Gold Mining 2031 y Soitec 2033. En el mercado secundario, se han realizado refuerzos en el título Legrand 2033, antes de la publicación de las cifras durante su jornada de inversores; así como en los títulos del grupo Evonik, que se beneficia del interés de una consolidación creíble por parte de la empresa BASF. Por el contrario, se ha llevado a cabo una reducción notable en el sector inmobiliario, que se ve afectado por la preocupante dinámica observada en el mercado de tipos de interés (Vonovia 2032, Leg Immobilien 2030, TAG Immobilien 2031 y Simon/Klepierre 2026). También se han realizado recogidas parciales de beneficios en las siguientes inversiones cíclicas: K+S 2031, BNP Paribas 2031, Voestalpine 2028 y Schneider Electric 2033.

En este entorno de subida de los tipos y de fuerte dispersión de los rendimientos, seguimos dando prioridad a los bonos convertibles que ofrecen los perfiles de convexidad más atractivos y que son capaces de amortiguar las fases de volatilidad del mercado. Su valoración sigue ofreciendo un amortiguador técnico frente a las variaciones de los mercados de renta variable. Además, la continuación de las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial y las infraestructuras asociadas sigue ofreciendo oportunidades dentro de este sector, aunque requiere una mayor selectividad teniendo en cuenta los niveles de valoración alcanzados por algunos valores. La clase de activos sigue creciendo y, de hecho, ha superado un umbral simbólico récord de 600 mil millones de dólares. La cartera mantiene un posicionamiento equilibrado, con una sensibilidad a los mercados de renta variable cercana al 40 %. La exposición a emisores con calificación «Investment Grade» constituye una amplia mayoría, mientras que la liquidez representa alrededor del 7 % de la cartera. Esta última nos permite conservar la flexibilidad necesaria para aprovechar nuevas oportunidades en los mercados primario y secundario.