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Resumen de la coyuntura económica que influye en las decisiones de gestión

El índice MSCI EMU Small Cap cerró el mes de septiembre con una caída del -3,7 %, en un entorno marcado por el resurgimiento de las tensiones inflacionistas y la subida generalizada de los tipos de interés soberanos. En Estados Unidos, la Reserva Federal subió su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos, adoptando un tono decididamente restrictivo ante una economía que sigue siendo sólida, una inflación persistente y el mantenimiento de los precios del petróleo en niveles elevados en el contexto del conflicto en Oriente Medio. En Europa, el BCE también prosiguió con su política de endurecimiento monetario, mientras que el repunte de los tipos a largo plazo vino acompañado de una marcada ampliación del diferencial entre Francia y Alemania. A pesar de un crecimiento de los beneficios aún favorable y de la continuación de las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial, los mercados bursátiles europeos se vieron penalizados por el aumento de la tasa de descuento y las preocupaciones sobre el crecimiento futuro.

Dentro del índice, los sectores de servicios públicos (-0,7 %), industria (-1,1 %) y tecnologías de la información (-1,2 %) son los que muestran mayor resistencia. Por el contrario, el sector sanitario (-10,7 %) y el energético (-7,5 %) registran las mayores caídas, seguidos por el de consumo básico (-5,7 %) y el inmobiliario (-4,8 %). Los materiales (-2,7 %), los servicios de comunicación (-2,6 %) y el sector financiero (-3,1 %) también retroceden, en un contexto de aumento de la aversión al riesgo y de perspectivas de demanda más inciertas.

Decisiones tomadas durante el periodo

A lo largo del mes, hemos abierto posiciones en KBC Ancora (holding financiero), cuyo descuento sobre el valor de su participación en KBC ofrece un punto de entrada atractivo; Fagron (preparados farmacéuticos), que sigue registrando un crecimiento orgánico sostenido y una mejora de su rentabilidad; así como en Aixtron (equipos para semiconductores), cuya valoración ya refleja una baja actividad en sus mercados finales. También hemos invertido en Heijmans (construcción), CTP (inmobiliaria logística), Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles (equipos ferroviarios), Nemetschek (software para la construcción), Metso (equipos mineros) e Intercos (cosméticos), con el fin de beneficiarnos de sus posiciones de referencia en mercados estructuralmente prometedores.

Hemos seguido reforzando nuestras posiciones en Uniphar (servicios farmacéuticos), Hera (servicios a las administraciones públicas), Alpha Bank y Piraeus Bank (bancos griegos), cuyos resultados siguen beneficiándose de la mejora de la rentabilidad y de la distribución de capital. También hemos reforzado nuestras posiciones en ESI Group (software de simulación), Ayvens (gestión de flotas de vehículos), Merlin Properties (sector inmobiliario), Amplifon (audiología) y Technip Energies (ingeniería energética), ahora que sus niveles de valoración han vuelto a ser más favorables.

Por el contrario, hemos reducido nuestras posiciones en Technip Energies, Arcadis (ingeniería), Planisware (software de gestión de proyectos), Hensoldt (defensa), Vienna Insurance Group (seguros), Lottomatica (juegos) y Krones (equipos para la industria de las bebidas), tras su buen comportamiento en bolsa. En cuanto a Krones, las crecientes incertidumbres en los mercados finales y el riesgo que rodea el cumplimiento de sus objetivos anuales también han motivado esta reducción.

Por último, hemos liquidado nuestras posiciones en Webuild (construcción), Fugro (servicios geotécnicos), Covivio (inmobiliario), Rémy Cointreau (bebidas espirituosas), Equasens (software sanitario), Exail Technologies (defensa y navegación) y SBM Offshore (ingeniería offshore), con el fin de reasignar el capital a oportunidades que presenten un mayor potencial de revalorización.

Explicación de la rentabilidad

La rentabilidad mensual se sitúa en: -2,87%, frente al índice MSCI Emu Small Cap: -3,63%, lo que supone una rentabilidad relativa de 76 pb.

Los valores que más han contribuido son: Cirsa (+34 %), que se beneficia del anuncio de su fusión con Lottomatica, lo que valora al grupo con una prima significativa y ofrece importantes sinergias; Technoprobe (+22 %), impulsado por la fuerte demanda relacionada con la inteligencia artificial y los semiconductores avanzados, lo que también respalda sus inversiones en capacidad; Soitec (+36 %), que ha revisado al alza de forma notable sus perspectivas de crecimiento para el segundo trimestre gracias a la aceleración de la demanda de Photonics-SOI para los centros de datos relacionados con la inteligencia artificial, y Cenergy Holdings (+5 %), respaldada por una cartera de pedidos récord y por el fuerte impulso de las inversiones en redes eléctricas e interconexiones.

Los principales lastres son: Bilfinger (-33 %), que ha rebajado considerablemente sus objetivos de margen y generación de flujo de caja debido al aplazamiento de las inversiones de los clientes y a la infrautilización de su capacidad; flatexDEGIRO (-24 %), penalizado por las incertidumbres en materia de gobernanza tras la repentina salida del presidente del consejo de supervisión y una importante reorganización de la dirección, a pesar de que sus fundamentos operativos siguen siendo sólidos; Renk (-20 %), afectada por las dudas sobre el calendario de los grandes pedidos de vehículos blindados y por una menor visibilidad sobre el potencial de mejora de los resultados a corto plazo; y Danieli (-25 %), cuya e e publicación anual puso de manifiesto un marcado descenso del resultado operativo y unas perspectivas de rentabilidad consideradas decepcionantes, a pesar de una cartera de pedidos récord.

Perspectivas y estrategias a aplicar

Las tensiones geopolíticas en Oriente Medio alimentan las incertidumbres en torno al mantenimiento de un entorno de tipos bajos y de una inflación controlada en Europa. El fondo sigue un enfoque de inversión disciplinado, centrado en empresas europeas de pequeña y mediana capitalización de gran calidad, que cuentan con posiciones competitivas sólidas, balances robustos y motores de crecimiento sostenibles.

Numerosas participaciones siguen demostrando una sólida ejecución operativa y una mejora de la visibilidad de los resultados. El posicionamiento de la cartera sigue estando equilibrado entre «compounders», empresas en proceso de transformación y empresas cíclicas en fase de recuperación.