DNCA Invest Sérénité Plus

Contexto del mercado

Al final del tercer trimestre de 2026, el mercado mundial de bonos se asemeja a una máquina del tiempo. El bono estadounidense a dos años vuelve a los niveles de 2024 (4,88 %), el bono español a cinco años, al 3,62 %, nos remite a 2013, el OAT a 30 años, al 5,47 %, a 2002, y el bono japonés a 10 años, al 3,05 %, a 1996.

De hecho, en septiembre de 2026 se produjo un rápido aumento de los rendimientos de los bonos en Europa y más allá, impulsado por nuevas tensiones en los precios del petróleo y el gas. Este impacto se ve agravado por otros temores: 1) de carácter presupuestario, especialmente en Francia; 2) la demanda de capital para financiar centros de datos y chips para la IA; 3) la política restrictiva de los bancos centrales, con subidas de tipos por parte de la Fed, el BCE y el Banco de Japón en septiembre, acompañadas de discursos en ocasiones más «hawkish» de lo previsto. También hay que destacar la resistencia del crecimiento económico, incluso en Europa, donde los indicadores de sorpresas económicas se mantienen en niveles elevados desde este verano. Así, al alcanzar el 1,0 % según las últimas previsiones del consenso, se espera que el crecimiento económico de la zona se mantenga cercano a su potencial en 2026.

En concreto, a lo largo del mes, el swap a 2 años en euros subió hasta el 3,54 % (+39 pb en septiembre) y el de 5 años hasta el 3,60 % (+39 pb). El contrato Euribor de diciembre de 2027, que indica las condiciones monetarias previstas para ese horizonte, alcanzó el 3,52 % (+44 pb). La inflación real de la zona del euro se revisa al 3,2 % en agosto de 2026 y se prevé que alcance un máximo del 4,2 % en enero de 2027; hace un mes, ese máximo de enero de 2027 se situaba en el 3,8 %. El diferencial OAT-Bund se dispara hasta los 127 pb (+42 pb).

Los mercados de crédito en euros se ven afectados por la subida y la volatilidad de los tipos. El diferencial del segmento IG a 1-3 años alcanza los 54 pb frente al soberano (+10 pb), mientras que el del segmento BB para todos los vencimientos se sitúa en 188 pb (+38 pb). La rentabilidad de estos índices alcanza, respectivamente, el 3,73 % (+41 pb) y el 5,34 % (+76 pb).

Estrategia y selección de valores

A lo largo del mes, el fondo ha aumentado progresivamente su sensibilidad a los tipos de interés. Las expectativas de que el BCE aplique más de tres subidas en el futuro nos parecen elevadas y se traducen en tipos a corto y medio plazo que consideramos atractivos. La sensibilidad del fondo se sitúa en 2,2 (+0,3). La rentabilidad del fondo alcanza prácticamente el 4,0 %, un nivel históricamente alto, por lo que buscamos «fijar» este tipo durante un periodo de tiempo más prolongado. La calidad crediticia de la cartera sigue siendo sólida, con más del 80 % de títulos con calificación IG (de los cuales el 3 % es AAA, el 6 % AA y el 29 % A).

Las compras del fondo se han centrado en el mercado primario, con participaciones en emisiones como la de OTP Bank con vencimiento en 2030 (cupón del 4,5 %), Volkswagen Bank 2029 (4,125 %), Deutsche Telekom 2031 (4 %) y L’Oréal 2029 (3,75 %), por ejemplo. Se ha reducido la exposición a los bonos de bancos franceses en la cartera, lo que contribuye a rebajar de nuevo la exposición total del fondo a Francia (13 %).

Análisis de la rentabilidad

Durante el mes de agosto de 2026, el fondo retrocedió un -0,55% frente a un -0,42% del índice de referencia . La rentabilidad mensual se explica por el rendimiento de los bonos de la cartera (+0,3 %), del que hay que restar el efecto negativo de la subida de los tipos (-0,6 %) y de los diferenciales (-0,3 %).

Desde principios de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en 0,05% frente a 0,03% para el índice de referencia. Se sitúa por debajo de los productos puramente monetarios, que ofrecen un 1,7 %. Esto se debe fundamentalmente a la crisis energética provocada por la guerra en Oriente Medio: los bancos centrales están reaccionando y los tipos a corto plazo se están adaptando a este nuevo entorno. Así, el tipo swap a 2 años en euros se ha disparado 127 puntos básicos desde principios de año. La rentabilidad del fondo Sérénité Plus también ha aumentado en la misma proporción hasta alcanzar casi el 4,0 %. En nuestra opinión, esta mayor rentabilidad representa un potencial de rendimiento atractivo para los próximos meses.