DNCA Invest Convertibles

Le mois de septembre a été marqué par une nouvelle remontée des taux d'intérêt dans un environnement combinant résilience de l'activité économique et persistance des pressions inflationnistes, notamment sous l'effet de la hausse des prix de l'énergie. Aux États-Unis, la Réserve fédérale a relevé son taux directeur de 25 points de base, tandis qu'en Europe, la BCE a également procédé à une hausse de 25 points de base, portant son taux de dépôt à 2,5 %. Les indicateurs d'activité européens sont néanmoins restés bien orientés, avec un PMI composite de la zone euro en progression à 53,1 en septembre. Dans ce contexte, les taux longs ont poursuivi leur hausse et les marchés actions européens ont marqué le pas. La dispersion sectorielle est restée importante : l'énergie et la technologie ont surperformé, alors que les ressources de base et la consommation ont davantage souffert. La thématique de l'intelligence artificielle est restée particulièrement porteuse, soutenue par la poursuite des investissements massifs dans les capacités de calcul et les infrastructures associées. Dans cet environnement, le marché primaire européen des obligations convertibles a été dynamique avec sept opérations représentant un montant total de 2,5 Mds€.

Depuis le début de l'année, le fonds DNCA Invest Convertibles affiche une performance de 7,02%, contre 5,51% pour son indice de référence, le Refinitiv Europe Focus Hedged CB (EUR). Sur le marché primaire, nous avons participé à 6 placements correctement valorisés qui ont permis de retrouver une exposition mesurée sur des actions sous-jacentes diversifiantes : BW LPG 2031, Accor 2032, Deutsche Boerse 2031, Porr AG Perp, Harmony Gold Mining 2031 et Soitec 2033. Sur le marché secondaire, des renforcements ont été réalisés sur la souche Legrand 2033, en amont des chiffres publiés lors de sa journée investisseurs ; ainsi que sur les titres du groupe Evonik qui bénéficie d'un intérêt d'une consolidation crédible de la part de la société BASF. En face, un allégement marqué a été réalisé sur le secteur immobilier qui souffre de la dynamique inquiétante observée sur le marché des taux (Vonovia 2032, Leg Immobilien 2030, TAG Immobilien 2031 et Simon/Klepierre 2026). Des prises de profits partielles ont également été réalisées sur les cas d'investissements cycliques suivants : K+S 2031, BNP Paribas 2031, Voestpalpine 2028 et Schneider Electric 2033.

Dans cet environnement de remontée des taux et de forte dispersion des performances, nous continuons de privilégier les obligations convertibles offrant les profils de convexité les plus attractifs et capables d'amortir les phases de marché erratiques. Leur valorisation continue d'offrir un amortisseur technique aux variations des marchés actions. La poursuite des investissements liés à l'intelligence artificielle et aux infrastructures associées continue par ailleurs d'offrir des opportunités au sein du gisement, tout en nécessitant une sélectivité accrue compte tenu des niveaux de valorisation atteints sur certaines valeurs. La classe d'actifs continue de croître et a franchi d'ailleurs un seuil symbolique record de 600 Mds$. Le portefeuille conserve un positionnement équilibré, avec une sensibilité aux marchés actions proche de 40%. L'exposition aux émetteurs Investment Grade constitue une très grande majorité, tandis que la trésorerie représente environ 7% du portefeuille. Cette dernière nous permet de conserver la flexibilité nécessaire pour saisir de nouvelles opportunités sur les marchés primaire et secondaire.