Centifolia

Septembre a été marqué par une nouvelle dégradation du contexte géopolitique au Moyen-Orient, une hausse des prix de l'énergie et un durcissement généralisé des conditions monétaires. Le conflit s'est intensifié autour du détroit d'Ormuz avant de s'étendre à Bab el-Mandeb, où les Houthis ont ciblé les installations pétrolières saoudiennes. Malgré une reprise partielle des flux en fin de mois, les exportations de produits raffinés restent perturbées. Le Brent progresse ainsi de +14.4 % à 103.5 dollars.

Aux États-Unis, l'activité reste robuste, avec un PMI composite à 58,4, au plus haut depuis plus de cinq ans. Cette dynamique, associée à la hausse de l'énergie, entretient les pressions inflationnistes. La Fed a ainsi relevé ses taux de 25 pb à 3,75 %-4,00 %, sa première hausse depuis 2023. Une nouvelle hausse en décembre est désormais anticipée. Les taux longs se sont fortement tendus : les rendements américains à 10 ans atteignent 5,3 %, le 10 ans franchissant 5 % pour la première fois depuis 2007.

En zone euro l'activité reste solide également, avec un PMI composite à 53,1, mais les tensions inflationnistes persistent. La BCE a relevé son taux de dépôt de 25 pb à 2,50 %, tandis que les marchés anticipent encore plusieurs hausses d'ici mi-2027. Les écarts entre souverains européens continuent de se creuser. Le Bund 10 ans atteint 3,62 % et l'OAT française 4,94 %, portant le spread franco-allemand au-delà de 130 pb. La France emprunte désormais à des niveaux supérieurs à ceux de l'Italie et de la Grèce.

Dans cet environnement de hausse des taux et de tensions géopolitiques, les marchés actions ont baissé. Le Stoxx 600 perd -2,5 % quand le CAC 40 perd -4.4%. Sur le plan sectoriel, l'Énergie (+2,8 %) signe la meilleure performance, portée par la hausse du pétrole. La Technologie (+2,0 %) reste soutenue par la demande liée aux semi-conducteurs et aux infrastructures d'IA, tandis que l'essor des agents autonomes comme Muse ouvre de nouveaux usages mais menace plusieurs secteurs de services en réduisant les frictions commerciales. À l'inverse, l'Automobile (-8,1 %) ferme la marche, pénalisée par la concurrence chinoise et la dégradation des perspectives de Volkswagen et Porsche. L'Immobilier (-7,2 %) et les Services financiers (-7,1 %) souffrent de la hausse des taux, ces derniers étant également exposés au risque de disruption lié aux agents d'IA. Les Ressources de base reculent de -6,7 %, avec la correction des métaux précieux, tandis que le Retail (-6,4 %) et Consumer Products & Services (-6,8 %) figurent également parmi les secteurs les plus faibles. Les banques résistent mieux, avec une baisse limitée à -1,2 %, soutenues par la remontée et la pentification des courbes de taux.

Depuis le début de l'année, Centifolia progresse de 8,84%, contre -0,13% pour le CAC 40 NR. Sur le mois de septembre, le fonds fait légèrement moins bien que l'indice de référence, affichant une performance de -4,5%, contre -4,23%.

La performance du fonds a notamment été portée par Coface (+3%, aidée par une rumeur d'un intérêt de la part de la CNP), Dassault Aviation (+0%), Téléperformance (+1%) et TotalEnergie (+1%). À l'inverse, Canal + (-18%, volonté du gouvernement de remonter la TVA de 10% à 20% sur la télévision payante), Trigano (-15%, les résultats ont mis en avant un marché du camping-car plus morose que prévu), Saint Gobain (-12%, défiance envers l'économie française) et Renault (-13%) ont été pénalisé.

Aperam et Vicat ont été entrés en portefeuille. Concernant Aperam, le resserrement des mesures européennes de sauvegarde, la montée en puissance du CBAM et la discipline de l'offre devraient soutenir les prix et permettre une normalisation de l'EBITDA bien au-dessus du niveau actuel. Le titre conserve par ailleurs un rendement du dividende proche de 5 %. A propos de Vicat, la société va bénéficier d'une forte croissance dans les émergents, notamment en Afrique, qui soutient les résultats et a permis au groupe de relever ses objectifs 2026. Malgré cette dynamique et un désendettement attendu, le titre reste faiblement valorisé à moins de 5x l'EBITDA, offrant un potentiel de revalorisation attractif.

Si les tensions géopolitiques et l'inflation restent étroitement surveillées par les investisseurs, les incertitudes entourant le budget français et les prochaines échéances politiques, ainsi que les préoccupations liées au déficit et au niveau d'endettement de l'État, sont devenues une source majeure d'inquiétude. Dans ce contexte de défiance, notre préférence pour les sociétés faiblement endettées et le maintien d'un portefeuille diversifié nous paraissent toujours adaptés. Le fonds affiche un PER 2027 de 8.5x, contre 12,8x pour le CAC 40.