Technologiesector: bel of bull?

Het alarmsignaal is gegeven, maar niet noodzakelijk door de instelling die men verwachtte. In een memo van haar economische cel beschouwt de ECB het beurstraject van de Mag7 immers als een reden tot bezorgdheid voor de financiële stabiliteit van de eurozone, gezien de blootstelling van de beleggingsfondsen en de historische correlaties. Uit de notulen van de laatste vergadering van de Fed blijkt dat ook de gouverneurs zeer geïnteresseerd zijn in de technologiesector, niet in de laatste plaats vanwege de gevolgen van de AI-uitgaven voor de inflatie. Het is geen verrassing dat de sector door zijn gewicht, zowel op micro- als op macro-economisch niveau, een centraal thema is voor beleggers. Een update van onze software lijkt dan ook noodzakelijk omdat de zaken snel evolueren.

De eerste actualisering betreft de bedragen die de hyperscalers besteden aan de uitrol van AI-infrastructuur. Het afgelopen resultatenseizoen was voor de Amerikaanse megacaps nog de gelegenheid om hun capex-prognoses bij te stellen van 757 miljard naar 793 miljard dollar (volgens de consensus voor dit jaar). Maar geconfronteerd met systematisch opwaarts bijgestelde uitgaven lijkt de houding van de beleggers te zijn veranderd, zoals blijkt uit het beursgedrag van Alphabet, moederbedrijf van Google: sinds de aankondiging van zijn eerste negatieve driemaandelijkse free cash flow sinds zijn beursgang presteerde het aandeel 5% onder de S&P500-index, wat aantoont dat de monetisering van beleggingen een centrale kwestie is op het moment dat technologiebedrijven massaal een beroep doen op de kapitaalmarkten om hun investeringen te financieren.

Het was trouwens Alphabet dat een einde maakte aan de zomerstop van de kredietmarkt door 115 miljard dollar op te halen met een nieuwe obligatie-uitgifte. Intel deed dan weer een beroep op de aandelenmarkt en haalde iets meer dan 20 miljard dollar op, een primeur sinds zijn beursgang in 1971! Ook private markten zijn in trek. Nvidia wil 500 miljard dollar ophalen bij de grote namen van Wall Street*, zodat zijn klanten hun investeringen kunnen financieren, met name in processoren.

Maar bij deze papierlawine** hoort een tegenprestatie: een hogere vergoeding voor beleggers via een verruiming van de kredietspreads, zoals blijkt uit de laatste operatie van Alphabet eind augustus. Het bedrijf gaf een obligatie uit in Australische dollar, waarvan een schijf op 20 jaar met een premie van 180 bp boven de staatsrente, goed voor een rendement in de buurt van 7%. Met name door de rivaliteit met China zal de bestedingstrend op korte termijn waarschijnlijk niet omslaan.

De analyse van de prestaties door de vergelijkingssite Artificial Analysis van het model Kimi K3 van Moonshot heeft in de Verenigde Staten het effect gehad van een koude douche. Die plaatst zich net achter de toonaangevende propriëtaire modellen van de Amerikaanse spelers op het gebied van intelligentie. Kenmerkend voor dit Chinese model is dat het open is*** en dat het gebruik maakt van technologie gebaseerd op een "combinatie van experts****". Dankzij deze architectuur beschikt het over een gigantische capaciteit en een beheerste kostprijs.

Afgezien van de min of meer verbaasde reacties van de Amerikaanse AI-goeroes, heeft de regering haar bezorgdheid geuit bij monde van de AI-baas van het Witte Huis, David Sacks. Het is dan ook geen verrassing dat de Amerikaanse regering, nadat ze Nvidia al lang verboden had om zijn meest geavanceerde processors aan Chinese spelers te verkopen, nu nieuwe Chinese componenten in datacenters wil verbieden. Op zijn beurt gaat het Chinese ministerie van Handel in gesprek met belangrijke nationale spelers om de overdracht van trainingsgegevens te beperken.

En hoe zit het met de werknemers? Een studie bij 22.000 Amerikaanse bedrijven relativeert de scenario's van job apocalypse: ze wijst op een positieve correlatie tussen AI-investeringen en aanwervingen. In de geanalyseerde steekproef hebben de grootste gebruikers van AI bijvoorbeeld hun personeelsbestand twee jaar na de invoering ervan met gemiddeld 10,2% verhoogd. Net als de vorige mist deze studie uiteraard het noodzakelijke perspectief om er definitieve conclusies uit te trekken, maar beleggers en overheden zullen de grote toekomstige trends ongetwijfeld aandachtig volgen, want het onderwerp is sociaal en economisch ontvlambaar.

De vrees van de economen van de ECB werd gedeeltelijk bewaarheid bij de afwikkeling van de meest speculatieve posities in de technologiesector en meer bepaald in het segment van de halfgeleiders. Maar slechts gedeeltelijk, want de uitbreiding van het aantal bedrijven dat deelneemt aan de stijging van de indexen compenseerde de terugval van de sector. Dankzij deze configuratie kan de S&P equal weight dit jaar trouwens beter presteren dan de S&P 500 die gewogen wordt volgens de kapitalisaties.

Deze situatie zou beleggers ertoe moeten aanzetten hun zoektocht naar diversificatie te intensiveren, zowel qua sectoren als qua stijlen, met als kompas de kasstroomgeneratie op het moment dat de kapitaalkosten van de bedrijven de neiging hebben te stijgen als gevolg van de stijging van de risicovrije rentevoeten ...

*Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, KKR en GS;

**Ongeveer 200 miljard dollar sinds het begin van het jaar aan uitgiften door hyperscalers, d.i. ongeveer 9% van de wereldwijde Investment Grade-emissies (tegenover ~2% over de periode 2022-2024);

***De broncode kan worden gedownload, geïntegreerd en gewijzigd;

****De verwerking van de tokens gebeurt door gespecialiseerde subnetten.

Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion. Het opstellen werd afgerond op 4 september 2026.

De prestaties uit het verleden houden geen voorspelling in met betrekking tot de toekomstige prestaties. De beheerkosten zijn inbegrepen in de prestaties. De rendementen worden berekend door DNCA Finance. Dit promotiedocument is een vereenvoudigde voorstellingstool en vormt noch een aanbod om in te schrijven, noch een beleggingsadvies.

DNCA Investments is een handelsmerk van DNCA Finance.