AI: Terug naar af

Alles gaat sneller met AI, en niet alleen bij de ontwikkeling van nieuwe grensmodellen! Terwijl de technologiesector het goed deed vorige zomer, is de situatie op het einde van het jaar duidelijk verslechterd. Twijfels over het vermogen van de sector om zijn expansie te financieren, maar ook om de noodzakelijke infrastructuur aan te leggen, hebben het hele beursecosysteem op de helling gezet. Met zo’n verandering van sentiment lijkt het noodzakelijk om de belangrijkste zorgpunten onder de loep te nemen.

 Chang Xin Memory Technologies, aka CXMT, is de nieuwe boeman in de geheugensector. Het bedrijf, opgericht in 2016, is de belangrijkste Chinese speler in DRAM* en toont openlijk zijn ambitie ten aanzien van het trio dat momenteel de markt domineert (Samsung, SK Hynix en Micron). Het nieuwe zwaargewicht in China, dat onderdelen voor pc's en andere smartphones produceert, mikt logischerwijs op de datacentermarkt. Deze industriële dreiging zal kaderen in een langetermijnperspectief en - zonder in een onduidelijk technologisch betoog te verzeilen - moet nog blijken of het bedrijf in staat is om de technische barrière van de meest geavanceerde producten te overwinnen (HBM**). Maar de beleggers lijken zich daar geen zorgen over te maken en verkiezen voorzichtig te zijn door hun blootstelling aan een sector die historisch ultra-cyclisch is geweest af te bouwen.

 Niet alleen het Middenrijk baart de beleggers zorgen. Ook CoreWeave, een Amerikaanse onderneming waarvan het bedrijfsmodel de neocloud wordt genoemd, laat van zich horen. De onderneming, die als doel heeft rekencapaciteit te verhuren aan AI-bedrijven, draagt de gevolgen van zijn schulden die als buitensporig worden beschouwd op het moment dat de levertijden langer worden. Met $ 35 miljard aan schulden en $ 16,5 miljard aan huurverplichtingen, een financiële hefboom van ongeveer 6 keer (nettoschuld/EBITDA) en een speculatieve rating beginnen beleggers zich af te vragen of het bedrijf wel in staat is aan zijn terugbetalingsverplichtingen te voldoen. Zoals vaak bij dit type configuratie, schiet de CDS*** omhoog en gaat de koers van het aandeel de omgekeerde richting uit, waardoor de helft van de waarde in één maand verloren gaat.

 Maar CoreWeave mag niet de boom zijn waardoor we het bos niet meer zien, want de stijgende financieringskosten treffen de hele sector. Weliswaar in verschillende mate, afhankelijk van de balanssituatie, maar het is het hele ecosysteem dat wordt getroffen. Ter illustratie: de gemiddelde spread van de hyperscalers is gestegen van 60 bp in Q4 2025 naar 130 bp nu. Misschien is dat de reden waarom Meta onlangs aankondigde via opeenvolgende kapitaalverhogingen tot 95 miljard dollar te willen ophalen.

 Beleggers stellen vast, soms ten koste van zichzelf, dat de beruchte GPU's****, waarvan Nvidia de grootste ontwikkelaar is, niet het enige knelpunt in de waardeketen zijn. Lokale tegenstand, toegang tot grond, water en elektriciteit zijn obstakels die de operatoren, waaronder de neocloud, moeten overwinnen om de bouwtermijnen te kunnen halen die aan klanten en investeerders worden voorgesteld. In plaats van zich af te vragen hoe groot de vraag is, is het dus aan de aanbodzijde dat de bezorgdheid van de markt tot uiting komt. In die mate zelfs dat analisten van Bernstein ervan uitgaan dat slechts 35% van de aangekondigde projecten in Noord-Amerika daadwerkelijk zullen worden voltooid (170 GW).

 Al die onzekerheden lijken de ontwikkelaars van modellen die zich op de grens van de technologie aan een felle concurrentiestrijd wagen, niet te ontmoedigen. De twee toonaangevende laboratoria OpenAI en Anthropic zullen moeten weerstaan aan de nieuwste innovaties van Meta (Muse Wonder) en Google (Gemini 4 Argon). Hoewel het leadership verschilt afhankelijk van de verschillende KPI’s, kan men zich vragen stellen bij de economische implicatie van deze hernieuwde concurrentie-intensiteit: een mogelijke prijsdaling. Als deze tariefdruk zich zou concretiseren, zal dat niet noodzakelijk slecht nieuws zijn, want ze zal de adresseerbare AI-markt wat verder kunnen uitbreiden. Volgens dit scenario zal de totale behoefte aan rekencapaciteit weer opwaarts worden bijgesteld, als een nieuwe illustratie van de Jevons-paradox.

 Het is dus in deze op zijn zachtst gezegd onzekere omgeving dat Anthropic groots uitpakte: op maandag 26 oktober publiceerde de ontwikkelaar van Claude het befaamde S-1-formulier, een voorwaarde voor elke beursgang. Dit document schetst een beter beeld van de onderneming van Dario en Daniela Amodei. Het zal de vorm hebben van een vennootschap met een doel van openbaar belang en zal niet minder dan vijf verschillende aandelenklassen uitgeven, waaronder F, die voor 50,1% van de stemrechten in handen zal zijn van de zeven oprichters.

 Op financieel vlak was er geen echte verrassing in vergelijking met de recente lekken: het bedrijf profiteert van een exponentiële groei van zijn omzet (16,3 miljard dollar in S1 2026, x14 tegenover S1 2025) en vermindert stilaan zijn operationele verliezen (693 miljoen dollar in S1). Maar het is waarschijnlijk aan de buitenbalanszijde dat beleggers de meeste tijd zullen spenderen om de verplichtingen van 800 miljard dollar voor de komende tien jaar te ontleden!  De laatste indicaties wijzen op een waarderingsvork tussen 1.500 en 1.750 miljard dollar voor een marktintroductie in de tweede helft van november.

 In afwachting daarvan heeft fast money geen tijd verloren om zijn posities af te bouwen. In die mate zelfs dat de korf 'AI winners vs. AI at risk' van Goldman Sachs dit jaar meer dan 20% verliest na een winst van bijna 100% midden juni. De beleggers, die akte nemen van het resultaat van de tussentijdse verkiezingen, lijken definitief hun blinde optimisme te hebben verruild voor een resoluut realistischere visie op de ontwikkeling van AI en de beperkingen ervan. De sector zal dus waarschijnlijk een sterkere onderscheidingsfase ingaan en het lopende kwartaalpublicatieseizoen zou beleggers moeten helpen om zich zo goed mogelijk te positioneren tegen het einde van het jaar...

* Dynamic Random Access Memory;

** High Bandwidth Memory;

*** Credit Default Swap;

**** Graphics Processing Unit.

Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion. Het opstellen werd afgerond op 6 november 2026.

De prestaties uit het verleden houden geen voorspelling in met betrekking tot de toekomstige prestaties. De beheerkosten zijn inbegrepen in de prestaties. De rendementen worden berekend door DNCA Finance. Dit promotiedocument is een vereenvoudigde voorstellingstool en vormt noch een aanbod om in te schrijven, noch een beleggingsadvies.

DNCA Investments is een handelsmerk van DNCA Finance.