DNCA Invest
Convertibles

Europese converteerbare obligaties

LU0401808935 (Deelbewijs I) LU1234714316 (Deelbewijs N) LU1234714407 (Deelbewijs ND)

Copier le code ISIN

Beheerscommentaar | December 2018
December 2018

2018 wordt afgesloten met een neerwaartse dynamiek die zich het hele vierde kwartaal doorzette. De aandelenmarkten, in het bijzonder de Europese, vonden geen enkele drempel voor herstel, hoe technisch ook. De volatiliteit trad opnieuw sterk op de voorgrond en weerspiegelde de nervositeit van de beleggers ten opzichte van de belangrijkste activaklassen. De onvoorwaardelijke steun van de twee belangrijkste centrale banken die de markt de afgelopen tien jaar genoot (FED en ECB), zal moeilijk kunnen worden hernieuwd. Deze entiteiten moeten in eerste instantie hun balans saneren om opnieuw de...

2018 wordt afgesloten met een neerwaartse dynamiek die zich het hele vierde kwartaal doorzette. De aandelenmarkten, in het bijzonder de Europese, vonden geen enkele drempel voor herstel, hoe technisch ook. De volatiliteit trad opnieuw sterk op de voorgrond en weerspiegelde de nervositeit van de beleggers ten opzichte van de belangrijkste activaklassen. De onvoorwaardelijke steun van de twee belangrijkste centrale banken die de markt de afgelopen tien jaar genoot (FED en ECB), zal moeilijk kunnen worden hernieuwd. Deze entiteiten moeten in eerste instantie hun balans saneren om opnieuw de materiële slagkracht te creëren die ze nodig zullen hebben in het kader van een ommekeer van de cyclus. Een context die momenteel geenszins aan de orde is in het licht van de macro-economische statistieken. De neerwaartse krachten rond de waardering van de activa leidden tot het uiteenspatten van een aantal zeepbellen, met een vrijwel totale afwezigheid van vluchtwaarden. We moeten dus vaststellen dat pessimisme alomtegenwoordig is en dat zich hierdoor in de loop van 2019 zeker beleggingsopportuniteiten zullen aandienen. In deze context bleef de primaire markt van Europese converteerbare obligaties erg schuchter met slechts één enkele uitgifte door het Spaanse farmaceutische bedrijf Almirall voor een bedrag van 250 M€.

Het fonds DNCA Invest Convertibles presteert -8.94% tegenover -5.18% voor zijn benchmark, de Exane ECI Euro. Met de bedoeling de blootstelling aan de aandelenmarkten af te bouwen, verkocht het fonds activa die niet langer een voldoende krachtige aandelenmotor hebben of een prestatieniveau vertonen dat een opportunistische winstneming rechtvaardigt. Zo werden de uitgiften Buzzi Unicem 2019, Symrise 2024 en Vodafone 2020 verkocht, terwijl Sacyr 2019, IAG 2022 en Airbus 2022 werden afgebouwd.

De daling van de aandelenmarkten in combinatie met een verruiming van de spreads maakte dat converteerbare obligaties niet konden standhoudend tegenover de belangrijkste activaklassen. Ook de primaire markt viel stil met een totaal aan uitgiften ruim onder het historische gemiddelde, waardoor de categorie in omvang afnam (€ -0,8 mld.). Het universum heeft nu een meer op obligaties gebaseerd profiel met een herstel van de premies, waardoor het een positief actuarieel rendement kan bieden. Om de aandelenmarkten opnieuw in een stroomversnelling te brengen, is er nood aan ofwel een aanzienlijke heropleving van de onderliggende aandelen, ofwel aanzienlijke primaire uitgiften in 2019. Het fonds stelt zich in de huidige omgeving voorzichtig op met een delta van 20,6 % en een rendement van 2 % tegenover respectievelijk 24 % en -1,1 % voor de benchmark. De achteruitgang van bepaalde waarderingen lijkt gezond en zou een geleidelijke terugkeer op de aandelenmarkten mogelijk kunnen maken op voorwaarde dat het micro-economische discours in het kader van de jaarlijkse publicaties de hypothese van een substantiële neerwaartse winstherziening uitsluit. Het fonds heeft een kaspositie in de buurt van 5 %, wat voor de nodige wendbaarheid kan zorgen in toekomstige periodes van volatiliteit.

Igor de Maack - Félix Haron - Olivier HabaultRedactie beëindigd op 2 januari 2019